广汇能源-市场前景及投资研究报告：顺周期，成长势头.pdf

广汇能源 （600256.SH）深度报告 顺周期之风，迎成长之势 2023 年 03 月 08 日 ➢ 公司兼具气煤油三种资源，聚焦能源布局完整的产业链。公司集上游煤炭和 推荐 首次评级 油气勘探生产、中游能源运输和物流中转、下游终端销售于一体，自2017 年启 当前价格： 10.37 元 东 LNG 接收站投产以来，公司收入和业绩实现快速增长，2017-2021 年收入的 CAGR 为 32.21%，归母净利润的CAGR 为 66.24%。公司主营业务天然气销售、 煤炭、煤化工 2021 年毛利占比分别为 39.10%、38.21%和 21.89% ，三大业务 盈利能力均较为突出，2021 年毛利率分别为 31.49%、42.24%、50.90%。 [Table_Author] ➢ 煤炭产量成长空间大，运输资源协同性强。在煤炭行业资本开支低迷，而需 求常态化复苏的背景下，供需表现较为紧张，行业景气度将持续向上，对于独立 的新疆市场来说，高煤价则给予了疆煤出疆的经济条件。公司的煤矿位于淖毛湖 矿区，截至2021 年末可采储量达到 60.03 亿吨，储量较为丰富。公司有 1 个在 产矿井是白 煤矿，我们测算产量在 3500 万吨左右；还有 2 个在建矿井，其 中，马朗煤矿将于今年投产，初步的产能设计规模为 3000 万吨/年，东部煤矿预 计 2024 年投产，初步产能规模 2000 万吨/年。此外，公司掌握疆煤外运的重要 通道，不仅自有年运能约 2000 万吨的淖柳公路，而且关联公司广汇物流还拥有 红淖铁路和将淖铁路，红淖铁路近期运能为 6000-8000 万吨/年，远期将达到 1.5 亿吨/年，将淖铁路预计于 2023 年试运行，公司的外运能力将得到有效保障。 ➢ 自有+贸易气资源同步扩张，成本可控性强。公司自产气主要 于哈密煤 化工 LNG 生产基地和吉木乃 LNG 生产基地，其中，哈密基地LNG 于自有 煤炭的加工，产能为 7 亿方/年，且公司规划到2025 年建成 10 亿方/年的规模； 吉木乃基地 LNG 于哈萨克斯坦的斋桑油气区块，虽然产气量在下降，但该 区块的稠油开发项目正在推进。公司的贸易气依托于启东 LNG 接收站，2021 年 公司实现贸易 LNG 销量 251.20 万吨，随着 5#20 万方和 6#20 万方储罐将于 2022 年和 2023 年投产，启东接收站的年周转能力将超过500 万吨/年，且公司 计划后续继续投资 7#20 万方储罐，以实现1000 万吨/年的周转能力。此外，公 司成本优势强，自产气采用煤化工技术联产，一方面当前油价下煤化工成本低于 油化工，另一方面联产也摊薄了 LNG 的单位成本；贸易气方面，公司则和上游 签署长协实现低成本价格锁定，并和多个下游签约保障输气稳定。 ➢ 投资建议：在煤价和 LNG 价格高位的背景下，公司加快投入，启东接收站 的周转能力将在未来三年逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高 成 长 性 。 我 们 预 计 ， 2022-2024 年 公 司 的 归 母 净 利 润 分 别 为 115.41/145.29/170.95 亿元，对应 EPS 分别为 1.76/2.21/ 2.60 元/股，对应 2023 年 3 月 6 日股价的PE 分别为 6/5/4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄 的风险，煤炭需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,865 51,641 62,480 78,125 增长率（%） 64.3 107.7 21.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 5,003 11,541 14,529 17,095 增长率（%）