股份回购理论在我国上市公司国有股减持中的应用.docVIP

. . PAGE 2 . v . 股份回购理论在我国上市公司国有股减持中的应用 由于历史遗留及证券发行制度等多方面原因，我国证券市场普遍存在着国有股一股独大、同股不同权、股权分割、国有股难以上市流通等问题。据统计，在公布2000年中报的深沪两市A股公司中，国家股、国有法人股占总股本的比例超过50%的公司有498家，占全部1040家公司的47.88%；国家股、国有法人股比例超过75%的公司有406家，占上市公司总数的39.04%。这不利于社会公众股东对上市公司进展有效的外部监视，影响到公司法人治理构造的健全和完善，也不利于国家调整国有经济布局，实施国有经济“有进有退、有所为有所不为〞的战略方针。 　　 　　一、我国上市公司国有股减持的实践 　　 　　面对国有股减持、全流通这一历史性难题，众多学者提出了上千种减持方案，证券监管部门与其它有关部委联合制定了减持方案，但并未得到市场认可。 　　1999年，中国嘉陵和黔轮胎两家上市公司进展国有股减持试点，两家上市公司按平均每股收益的10倍市盈率计价进展配售，但市场认为配售价格偏高，导致二级市场的股价大幅下挫，管理层迫于市场压力不得不停顿了这一方式。 　　从2001年7月24日正式实施按市价减持国有股到10月22日被叫停，上证指数从2245点下降到1500以下，国有股套现缺乏10亿元，但股市市场跌了3000亿元，由于交易清淡，使得2001年前9月股票交易印花税比2000年同期减少100多亿元。此次以市价减持国有股筹资弥补社保资金的缺口有如“竹篮打水，一场空〞。 　　实际上，国有股的减持存在配售、折股流通和回购等方式。其中国有股配售、折股流通牵涉到资产定价问题，处理失当将对二级市场造成巨大的冲击。而应用股份回购理论，上市公司回购控股股东所持本公司的国有股，然后予以注销，可到达减持的目的。 　　 　　二、股份回购的概念及其在国有股减持中的积极作用 　　 　　股份回购是指上市公司利用盈余所得后的积累资金或债务融资，以一定价格购回公司已经发行在外的普通股，以作为库藏股或进展注销的一种方法。在西方成熟的资本市场，上市公司进展股份回购的主要目的有：〔1〕稳固控股权或转移公司控股权；〔2〕稳定和提高公司股价；〔3〕优化资本构造，提高财务杠杆效果；〔4〕抵御外来收购威胁；〔5〕有利于经营者股权鼓励机制的建立。正是由于股份回购的上述优点，20世纪80年代以来，股份回购得到迅猛开展，比方：可口可乐公司在1984年到1993年间共回购了5.7亿股，总值58亿美元；1999年在纽约股票交易所上市的公司中，股份回购总金额约为1810亿美元；2002年4月份，日本上市公司宣布股份回购的总值达4.2万亿日元。 　　由于我国证券市场的特殊性，使得我国还不具备西方国家应用股份回购所产生的种种功能，比方我国?公司法?第149条规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其它公司合并除外。公司依照前款规定收购本公司股票后，必须在10日内注销该局部股份。〞因此，我国不允许通过股票回购实施经营者股权鼓励。再比方，由于国家股占上市公司绝对控股地位，我国无法把股份回购作为反收购措施。 　　然而，我国实践证明，股份回购在减持国有股方面具有特殊意义。 　　1.通过股份回购减持国有股，有助于国有资本的战略性转移，提高国有资本运营效率。国有大型上市公司由于国家股的高比例和低流通性使得巨额国有资本沉淀在公司的长期资产中。通过股份回购，将国有股权从实物形态转化现金或其他流动资产，可实现国有资产的保值增值。同时，股份回购有利于国有资产有方案有步骤的退出竞争性领域，并加强能源、交通等根底设施建立。 　　2.通过股份回购减持国有股能平衡各方利益。在众多的国有股减持方案中，牵涉到国家、上市公司、社会公众股东等多元利益主体，如何平衡各方主体的利益，是国有股减持方案的关键，更是设计国有股减持方案的难点。近几年我国的证券市场显示了国有股减持与全流通是一项复杂的系统工程，到目前为止尚未找到一条万全之策。而以回购方式减持国有股可防止对股市造成较大冲击，将回购的国有股注销，可提高每股收益，提升公司内在价值。 　　3.上市公司进展股份回购是优化公司治理构造的一种理性选择。在我国，国有股及国有法人股占绝对优势，局部股东大会流于形式；董事会缺乏独立性，监事会的功能弱化，缺乏权威。导致公司治理中的“内部人控制〞和对中小股东的利益歧视。通过回购局部国有股作为库藏股还有助于建立股票期权制度