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油气投资者如何计算盈号平衡价格 在石油工业中，上游的勘探开发是石油公司利润最高， 但同时也是风险最大的部分。在低油价时期，如何评估上游 勘探开发的投资回报，投资者又如何保证盈利？本文也许可 以告诉你答案。 当前石油天然气的价格大跌引起了大家关于油气勘探 开发企业到底能够在亏损中支撑多久以及是否有投资价值 的强烈兴趣，作者将从自身的北美油气企业实际运营经验以 及具体油气勘探开发实际投资的角度对油气投资的各种盈 号平衡价格和为何油气价格大跌而供应端的油气产量却相 对保持坚挺做一个解剖，供阅读者参考。 井口盈号平衡价格(Wellhead Level Breakeven Price)：不 同的公司往往会定义自己的井口盈号平衡价格所包含的内 容，一般来说，井口盈号平衡价格指的是企业开采某口井时， 在这个价格下井的油气产出通过现金流折现法(Discounted Cash Flow， DCF)进行计算时所产生的未来现金流的折现值 与该井的投资成本持平，也就是说能够实现该井的净现值 (Net Present Value)为0。这里的投资成本一般包括井场 建设成本(含作业后井场清理)，钻井和完井成本以及生产 成本，而井的未来油气产出则是由该井所处地质条件、油气 藏特点所形成的产量衰减性质所决定。在计算未来现金流时 的贴现率往往各个公司都有自己的参数，如果所采用的贴现 率不仅仅反映针对某口井或者某个区块的所使用资金的成 本，还反映了公司整体层面上的使用资金的成本，所计算出 来的井口盈号平衡价格就会比较高。不过对于绝大多数上市 公司来说，他们通过投资者关系报告所公开的盈号平衡价格 往往不包括公司层面的资金成本，甚至有时完全不考虑资金 成本进行计算，这样就可以使得自己的井口盈号平衡价格看 上去很低、从而显得很有竞争力。这就是很多时候企业会使 用诸如现金盈号平衡点（Cash Breakeven Price，下文会介绍） 这个概念。 井场盈号平衡价格（Pad Level Breakeven Price）： 北美 页岩油气开采广泛地采用井工厂作业模式，也就是在一个井 场上打数口水平井，以提高作业效率同时降低作业成本，当 前行业所提到的井口盈号平衡价格实际上指的是井工厂作 业模式下的井口盈号平衡价格。由于采用井工厂作业，不但 80-150万美金的井场建设费可以摊薄到这个井场所有的井 上，而且在井工厂作业模式下所采用的拉链式水力压裂还可 以进一步提高水力压裂效率至30%以上（大幅减少水力压裂 环节的作业费）。显然，这个价格是不够的，因为除去我们 通俗说的打井成本，要让井能够产出油气，还得把油气运出 去卖掉，这些过程都是需要花钱的。 区块盈号平衡价格（Block Level Breakeven Price）： 由于 地球上任何两点的地质条件都不可能完全一样，因此即使相 距很近的两口井（比如在同一个井场内），其产量都会有所 不同，同时由于每口井的设计建造方案不同、水力压裂方案 不同等都会造成单井投资金额（CAPEX）的不同以及产量上 的不同，要实现单井的盈号的价格自然也不同。那么对于一 个具有一定覆盖面积的区块来说，区块内各井很可能出现较 大的盈号平衡价格差异，除此之外，由于各个区块所处的地 理位置不同，地表条件不同，其日常运营维护成本也不同， 同时各个区块的油气运输管道的多寡以及运力的大小又直 接影响到油气的运输成本以及同油气交易中心的价格差异 （Basis Differential）。 区块盈号平衡价格一般来说可以看成包括了区块内： ?资本性支出（CAPEX）； ?区块内所涉及油气矿权的日常生产以及运营维护支出 （Production Cost，统称生产成本，有时也被称为Lifting Cost 或者 Lease Operating Expense，，LOE，包括油气的生产（Lifting Oil and Gas to the Surface）＞ 收集（Gathering）、后处理（Treating and Processing）、储存（Storing）等）； ?油气的采掘税（Severance Tax，彳主彳主由州政府征收）； ?油气从价税（Ad valorem Taxes，彳主彳主由郡政府征收）； ?运输管道接入保证费（Firm Transportation Fee，对于 一些有天然气产出的企业，由于区块所在地的管道运力有限， 而该地的生产商众多，其区域总产量远超管道运力，因为要 保证自己家的天然气能够进行管道运输，需要支付该费用)； ?环境影响税(Impact Fee，比如美国宾夕法尼亚州对该 州的页岩气企业征收该税，这部分税负在财务报表中通常被 包括在生产相关的税收中)； ?油气公司在实际交割点的交割价格同油气交易中心价 格的差异(Basis Diff