20231110-华创证券-比依股份-603215-深度研究报告：空炸代工集中化趋势下，比依龙头优势尽显.pdfVIP

公司研究 证券研究报 告 小家电Ⅲ 2023 年11 月10 日 比依股份（603215 ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价：25 元 空炸代工集中化趋势下，比依龙头优势尽显 当前价：17.39 元  比依为国内空气炸锅代工龙头，有望受益于海外空炸新增量以及国内代工行 华创证券研究所 业集中化。比依股份为国内空气炸锅代工龙头，22 年海外销售占比达84.6% ， 并与海外头部品牌建立牢固的合作关系。随着海外空气炸锅头部品牌对于其价 证券分析师：秦一超 格带扩张诉求强烈，比依作为国内唯一已经上市的空气炸锅代工龙头，在订单 响应、产能扩充方面具备较大优势，或将直接受益于头部品牌价格扩张带来的 邮箱：qinyichao@ 新增量。 执业编号：S0360520100002  海内外空气炸锅终局下具备超翻倍空间。海外：根据欧睿数据测算，2022 年 北美/拉美/ 西欧/ 东欧的保有率分别为 27.3%/11.9%/4.6%/0.5% ，假设各地区终 公司基本数据 局结构下空气炸锅保有率分别达到 60%/30%/20%/ 10% ，测算终局更新下各地 总股本(万股) 18,865.81 区销额规模相较2022 年将分别提升 127%/94%/178%/1221%。国内： 2012 年 已上市流通股(万股) 7,046.41 空气炸锅进入中国市场，国内空气炸锅2012-2022 销量由 34 万台迅速增长至 总市值(亿元) 32.81 流通市值(亿元) 12.25 1885 万台，根据欧睿数据测算22 年国内空气炸锅保有率为8.35%，假设终局 资产负债率(%) 34.84 下保有率达到50% ，国内空炸销额规模相较2022 年将提升 160%。在家庭规 每股净资产(元) 5.76 模小型化、追求健康饮食、注重能效节能等因素推动下，空气炸锅或将持续加 12 个月内最高/最低价 24.18/14.63 速普及。  国内代工产商或将直接受益于海外新订单增量。中国作为全球最大的空气炸 市场表现对比图(近12 个月) 锅代工基地，2020 年我国空气炸锅出口量占海外销售量比重达84.8%。随着海 内外空气炸锅快速渗透，产品价格持续下行，头部品牌价格段覆盖需求将持续 55% 2022-11-10~2023-11-10 增强，以飞利浦空气炸锅为例，美亚均价由2 1 年205 美元下降至23 年上半年 149 美元，头部品牌对下沉价格段放量诉求成为代工产商订单增量空间。 33%  比依在代工行业集中化趋势中具备领先优势。国内空炸代工龙头集中于江浙 12% 地区，主要为比依、嘉乐、天喜，其中比依是目前唯一已上市企业，在订单响 -9%