中国外汇储备风险结构分析.docxVIP

中国外汇储备风险结构分析 不可否认，近年来中国外汇储备的增加是不可否认的。鉴于中国当前的发展阶段仍有扩大的外汇贸易，优良的外商投资仍是中国现阶段的发展方向。另一方面, 充足的外汇储备对中国金融稳定和国际地位有重要作用。因此, 中国现在应该重点放在巨大外汇储备的结构管理上, 调整外汇储备结构、提高外汇储备的运营效率已成为外汇储备管理体制改革的重要课题。所以基于中国外汇储备不断增长和汇率波动不断加大的现实状况, 系统的分析中国储备资产的内部风险结构, 增加一单位单一资产从多少程度上减少了风险, 哪一个资产因素对风险的增减起到了重要作用, 这一系列的细节问题都需要定量化的把握。这也能够帮助人们重点关注风险暴露较大的资产, 做到有的放矢。 一、 外汇资产总生产率分析 本文研究收益率所用的数据是国家外汇管理局网站数据库发布的时间跨度为从2009年1月5日至2009年11月13日的四种外汇资产的汇率变化, 总共210个样本数据。常用的收益率有简单收益率、对数收益率等, 本文使用对数收益率, 因为对数收益率有更容易处理的统计性质。这里, 对数收益率的定义为: rt为第t月外汇资产对数收益率;Pt为第t月的外汇资产平均价格;Pt-1为第t-1月的外汇资产的平均价格。 通过利用EVIEWS3.0软件中的JARQUE-BERA统计量对这四种币种在此阶段的日收益率分布情况进行正态性检验分析。JARQUE-BERA统计量服从自由度为2的卡方分布。 我们以C=0.95做为讨论储备资产的置信水平。 当J-B?χ2(2) 时, 拒绝原假设。从欧元的检验结果分析, J-B是大于χ2(2)0.05=0.103的, 所以无法拒绝收益率服从正态分布的假设。 同理我们将四种币种的分析列成表格如下: 由统计学的角度看, 当偏度大于0成为右偏, 当峰度大于3表示数据的分布比标准正态分布更陡峭, 为尖峰分布。可以看到四种币种的偏度都在0左右, 峰度超过3不多, 很接近于标准正态分布的偏度与峰度。 综合以上两个方面, 可以认为, 对数收益率服从正态分布。由于四种货币的均值都在0左右, 所以我们可以近似的看成是符合N (0, σ) 。 二、 中国外汇储备资产组合的概率 因为正态分布的线性组合仍然服从正态分布, 所以RP服从正态分布, 按照单一资产VAR公式的推导, 则资产组合的风险值应该为: 组合的VAR的表达式为VARP=-ασPW0(α为标准正态分布c的分位数) 假设投资组合P中包含n个金融产品, 权重向量为: 显然ω1+ω2+??????+ωn=1 根据组合收益率方差的定义, 则有: 其中是n个金融产品收益率的标准差矩阵。 ρ= (ρi, j) (i, j=1, 2, ??????, n) 是n个金融产品收益率的相关系数矩阵。 首先从公式的推导来看:组合P中某一资产i的边际Va R是指:资产i的头寸变化而导致的组合Va R的变化。 假设中国外汇储备由四种币种资产构成的, 用i=1, …N来标识。 其中, w表示组合中资产i的权重。由组合回报率方差的定义知: 假定组合的期望回报为0, 则边际VAR为: 其中VAR (P) 为7869.25亿美元;W为23887.88亿美元。我们首先计算从双顺差角度分析的资产组合的收益率: 从边际在险价值可以看出, 中国外汇储备资产具有较好的收益和稳定性, 由于边际在险价值为正值, 说明这四种币种的权重都与组合的在险价值成正比例关系。即如果增加任何币种资产的权重的比例都会相应的增加组合的风险。从数值上看, 美元的边际风险价值较小, 说明美元很稳定, 虽然美元的比重大, 但是增加一单位美元的所带来的风险是最小的, 而欧元对资产组合的风险值影响较大。所以从边际风险价值的角度来看, 持有美元不失一个良好的选择。 三、 以成分var的救济 资产组合的Va R通常有两种基本类型:一种是考虑资产分散化组合的VAR;另一种是不考虑资产分散化组合的Va R。由于资产的分散化效应, 组合中所有组成部分 (简称成分) 的未分散化之和通常不等于组合的分散化的VAR。 对于一个资产组合, 未分散化的的VAR显然是不能表示每一个成分的贡献的。我们要求这些成分VAR之和等于组合的分散化的VAR: 假定资产组合包含N种成分, C-VARi为资产组合成分i的成分VAR: 根据边际VAR的定义: 对于正态的情况: 由公式可以看出由各个币种的边际VAR值与币种在储备资产中的权重数据, 可以得到相应的成分VAR值。我们依然假定置信水平为95%。 我们可以根据成分VAR和分散风险后的组合VAR的关系验证实证结果的正确性。根据成分VAR的定义, 假定资产组合包含N种成分, 则应该有公式: 下面是验证过程: 而组合的VAR值为7869.25, 通过计算两者的误差仅为831.929。