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rd支出对企业价值的影响研究 1 高度重视高新技术企业的评估方法 技术公司不同于其他公司，但在价值评估方面，传统的成本法、市场法和收入法的基本原则必须得到尊重。 企业整体评估的成本法又称为重置成本法或单项资产加总法,具体指将构成企业的各个单项要素资产的评估值加总后求得企业整体价值。成本法一般不宜单独采用,这首先因为高新技术企业中有形资产相对较少,无形资产所占比重较大,而成本法的运用主要借助于现行的会计数据和资料,可是许多对高新技术企业至关重要的无形资产,如属权益类无形资产的供货合同、分销合同、服务合同和特许权等;属关系类无形资产的工作人员的组合、与顾客的关系、与供应商的关系、与分销商的关系以及关联方之间的组织关系等;属组合类无形资产的顾客光顾率、超额收入和剩余价值等;却不能依据会计的可确认性、可计量性纳入现有的会计核算体系。现有的会计核算系统所提供的只是受法律保护且非经授权不得使用的专门类型——知识产权,如品牌名称和商号、著作权、专利权、商标、商业秘密或专有技术等。由于会计上所反映的资产内容本身就不完备,所以据此测算出的价值亦会产生偏差。其次,运用成本法评估高新技术企业整体价值时,只是简单地将各项资产评估后简单相加,并没有考虑各资产组合后产生的价值效应。 市场法又称市场比较法,是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市企业进行比较,寻找出必要的调整系数之后,在参照物的价值基础上进行调整测算以求得企业价值。应用该方法有严格的前提,即必须拥有充分发达、活跃、健康和成熟的资本交易或企业整体交易市场,否则企业之间的价值比较及价值依据的可靠程度都值得怀疑。另外,在我国现有的上市公司中真正符合“高新技术企业”内涵的公司很少,大多数公司不过是被炒作地具有高新技术企业的概念而 已。由于缺乏相对可靠的参照物,因而市场法除了在我国房地产评估中应用较广泛外,在其他类型的企业价值评估中很少采用。 而收益法是根据企业未来预期收益,按适当的折现率将其换算成现值,并以此收益现值作为企业评估价值的方法。大多时候,收益法在评估企业价值时具体表现为折现现金流量法,且在众多估价模型中现金流量的估算均是根据会计盈利指标转换而来。这也为评估人员搜寻所需的原始信息提供了便利。因此,在我国现有状况下,评估企业价值时多采用收益现值法。收益现值法有多种模型,其中自由现金流量法(FCFF的两阶段模型)较常用。适合于预计那些在一定时间段内快速增长,而后步入稳定增长阶段的企业价值。现以公式表述如下: p=∑t=1nAt/(1+i)t+At+1/[(r?g)×(1+i)n](1.1)p=∑t=1nAt/(1+i)t+At+1/[(r-g)×(1+i)n](1.1) 其中,P 为企业价值,At为预测的自由现金流量,I为折现率,g为n年后的稳定增长率,r为稳定增长阶段投资者的要求收益率。而At和g成为决定企业价值的关键变量。从企业整体寿命期观察高新技术企业,它一般也会经历这样两个发展阶段:一定时间段内快速增长,随后步入稳定增长。前期的快速增长是由于创新性产品和技术的垄断所创造的高额利润,而稳定增长阶段则缘于创新技术在企业乃至全社会的规模经营,利润已平匀化。现实中,制约FCFF两阶段模型使用的难题是如何准确预测企业未来现金流量(At的确定)以及合理的增长期限(t值的大小) 在目前对于高新技术企业价值的特有评估方法还不完备的情况下,本文相应地选取FCFF两阶段模型中的三个重要变量现金流量、资本回报率、预期增长率作为衡量企业价值的主要单项评价指标,以评定高新技术企业的盈利能力。 2 企业发展阶段c 虽然任何企业的整体价值都较多地依赖于企业的整体经营状况和财务数据,而与企业内各项资产在市场里的单独表现没有直接关系,可是在具体评估单项资产时所遵循的不变的原则就是:要考虑这些资产与其他资产组合使用或单独作用时是否会发挥其最大最佳的使用效果。从这一角度而言,所有资产的评估都需在一个企业的范围内加以考虑。这预示着在评估企业价值时需全面考虑所有单项资产对企业价值的贡献。对全体资产的价值评估也就转化为如何寻找那些在企业中最能影响价值的变量——企业价值驱动因素。 近年来有关价值驱动因素的研究内容丰富,包括诸如:从一般意义上讨论各种类型企业的价值驱动因素的投资资本回报率;从某一具体的经营单位的角度识别价值驱动因素,如客户组成;以及最基层的操作性价值驱动因素,像循环账户百分率、每次销售金额、单位销售收入影响销售收入;成本又受可支付报酬工时与工资单总工时之比、生产能力利用率、每次交货成本的影响;应收账款条件及时间、应付账款条件及时间等影响流动资本等。最后还有将智力资本作为价值驱动因素的,这时智力资本包括一系列的知识、学问、创意和创新。 高新技术企业的价值驱动因素则另有特点。高新技术企业依其生命周期依次划分