企业该不该签订对赌协议,对赌的关键因素是什么.pdfVIP

企业该不该签订对赌协议，对赌的关键因素是什么 企业是否选择 是企业要考虑对赌条件实现的可能性有多大，比如承诺的业绩是否真的可以做 到，此外对对赌条款的深刻理解也是至关重要。 1 对赌协议的四重风险 风险 1 不切实际的业绩目标 企业家和投资者切勿混淆了「战略层面」和「执行层面」的问题。「对赌机制」 中如果隐含了「不切实的业绩目标」，这种强势意志的投资者资本注入后，将会 放大企业本身「不成熟的商业模式」和「错误的发展战略」，从而把企业推向困 境。 风险 2 急于获得高估值融资 企业家急于获得高估值融资，又对自己的企业发展充满信心，而忽略了详细衡量 和投资人要求的差距，以及内部或者外部当经济大环境的不可控变数带来的负面 影响。 风险 3 忽略控制权的独立性 企业家常会忽略控制权的独立性。商业协议建立在双方的尊重之上，但也不排除 有投资方在资金紧张的情况下，向目标公司安排高管，插手公司的管理，甚至调 整其业绩。怎样保持企业决策的独立性还需要企业家做好戒备。 风险 4 忽略对赌后果的严重性 企业家业绩未达标失去退路而导致奉送控股权。一般来说，国内企业间的 「对赌 协议」相对较为温和，但很多 国外的投资方对企业业绩要求极为严厉 ，很可能因 为业绩发展过于低于预期 ，而奉送企业的控制权。近日国内太子奶事件就是已出 现了一起因业绩未达标而失去控股权的经典案例。 2 对赌协议的意义 通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，但由于多方面的原因，对 赌协议在我国资本市场还没有成为一种制度设置，也没有被经常采用。但在国际 企业对国内企业的投资中，对赌协议已经被广泛采纳。在创业型企业投资、成熟 型企业投资中，都有对赌协议成功应用的案例，最终企业也取得了不错的业绩。 研究国际企业的这些对赌协议案例，对于提高上市公司质量，也将有极为现实的 指导意义。 3 避险三招 对于已经签订对赌协议或者急于融资不得不签类似协议的企业，应该有效控制这 类协议的「魔性」。 1、首先要注意推敲对方的风险规避条款：「当事人在引入对赌协议 时，需要有 效估计企业真实的增长潜力 ，并充分 了解博弈对手的经营管理能力。」在签订对 赌协议时，要注意设 定合理的业绩增长幅度；最好将对赌协议设为重复博弈结构， 降低当事人在博弈 中的不确定性。一些合同细节也要特别注意，比如设立 「保底 条款」。通常情况下，对赌协议会有类似「每相差 100 万元利润，PE (这里指 市盈率 ，即股权价格) 下降一倍 」的条款，如果 没有保底条款，即使企业经营不 错，PE 值(市盈率) 也可能降为 0 。所以在很 多细节上要考虑对赌双方是否公平。 2、合理设置对赌筹码：对于准备签订对赌协议的企业，要合理设置对赌筹码； 确定恰当的期权行权价格。 3、评估风险承受范围：对于融资企业来说，设定对赌筹码时，不能只看到赢得 筹码获得的丰厚收益，更要考虑输掉筹码是否在自己的风险承受范围之内。而对 于那些已经签订对赌协议的企业，则可以在出现不利局面时，申请调整对赌协议， 使之更加公平。企业可以要求在对赌协议中加入更多柔性条款，比如财务绩效、 赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层等多方面指标，让协议更加均衡可控。 4 签订前，认清对赌协议 1 对赌协议签署的动力 对于融资方来说，上市冲动 ，或者糟遇到资金瓶颈都可能成为签署对赌协议的动 力。而投 资方签署对赌协议的原因则是来自于对自己投 资的保护。 2 对赌协议达成条件 (1)拥有一批相对成熟的企业经营者。 (2)企业经营者有高风险偏好。 (3)股价应能够反映企业的价值。 (4)对企业未来业绩的预期可以作为判断企业价值的依据。 3 对赌协议成立的前提 一是企业的股权能够反映企业的整体价值，而这一整体价值的评估则依赖于企业 未来的业绩;二是企业价值虽然是由品牌、技术、管理等多要素构成，但其最终 将整体反映在企业未来的收益中;三是由于未来无法准确预知，因此企业价值的 判断有赖于未来的实际业绩体现。 4 对赌协议该不该签？ 要决定对赌协议到底该不该签以及如何签，就要首先弄清楚对赌协议的本质及其 潜在风险。对赌协议的签署一定回归到企业的基本面，在基本面出发，将慎重摆 在第一位。 盲目追求更大规模的投资额及更高要价的企业，在缺乏客观判断的前提下，可能 并没有意识到对赌协议的真正风险。因为，企业与出资方对风险的评估水平不对 称。 要认真分析企业的条件和需求。企业可以优先选择风险较低的借款方式筹集资 金，在不得已的情况下才选择对