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从洋河的跌停说起 历史数据显示，在白酒业上市公司中，洋河是当之无 愧的成长王。 4 月 27 日 ，洋河股份（002304.SZ）发布了 2017 年一季报，次日跌停。 市场先生对一季报的思考可能是这样的：鉴于利润表上的营业收入，要么收到现金，要么变成应收票据或应收账款， 所以先对比了营业收入和销售商品收到的现金之间的关系。在往年一季报，销售收到的现金均高于营业收入，而 2017 年一季报销售收到的现金为 67.4 亿元，远低于 75.9 亿元营 业收入。再看应收票据和应收账款合计增加额仅 0.4 亿元， 微不足道。考虑到销售收现金和应收都是含（增值）税口径， 而营业收入是不含税口径，含税加总数据大幅低于不含税的营业收入，这不是涉嫌财报数据造假吗？ 接着查看了净利润和经营活动现金流净额。往年同期， 经营活动现金流净额都是高于净利润的，证明公司实打实地 赚到了真金白银。而 2017 年，经营现金流净额暴降至 11.7 亿元，不足报表净利润（27.4 亿元）的一半。 从这两点，市场先生推测出，洋河酒销售不行了，报表 利润只是纸上富贵。此时再看股价。发现洋河股份自年初低 点 67 元起步，四个月时间上涨了 30%多，若自股灾后计算， 已经接近翻倍，“一定积累了大量获利盘”。所以，利空来袭 +获利盘众多，应该抢在别人前面跑掉。 由于有一大群人信奉“市场总是对的、价格反映一切”，不管什么原因，既然别人低价割肉，一定有某种我不知道的原因。所以，他割我也割，大家一起割。正所谓世上本没有跌停，割的人多了，便成了跌停。 可是，在跌停之际，一部分人，包括老唐，却出手买入 了。股价在近几天时间里晃晃悠悠地又爬起来了大半个板。 错误解读财报 “老唐们”敢出手，是因为市场先生对财报的解读是错 的，知识性错误。 先看一季度销售商品收到的现金。大降是事实，但原因是公司提前把?X 收了。如果以半年为一个时段，将前一年四季度和当年一季度数据之和，做个同比，就一目了然。2016 年 10 月至 2017 年 3 月，销售收到现金 128.4 亿元，应收增加额 1.3 亿元，同期营收 101 亿元。销售商品收到的现金不仅超过了营业收入，而且与往年同期相比，比例还是上升的。 这与预收款余额从 2016 年四季度初的 13.4 亿元，增加到四季度末的 38.5 亿元，再减少为 2017 年一季度末的 13.6 亿元， 是完全吻合的。 简单理解，洋河有 24.9 亿元（含税）的订单，在一季度 交货并按照会计准则确认为一季度营业收入，却“没有在 2017 年一季度内收到现金”，为什么？因为在 2016 年 12 月 31 日之前就收到钱了。提前收到钱，却成了利空，很搞笑吧？ 再看经营现金流净额问题就是小儿科了。直接假设这 24.9 亿元货款，不是在 2016 年 12 月 31 日以前收到的，而是耽误了几日，到 2017 年元旦后才收到。于是，“经营现金流净额锐降 53%”的重大利空，瞬间变成“经营现金流净额同比大幅上升”的重大利好。 这种无厘头跌停板，贵州茅台（600519.SH）也有过。2013 年 8 月 31 日，茅台公布半年报，9 月 2 日，跌停，收在 117.53 元位置（复权价，下同）。三年半后，站在茅台 400 元之上回看，当年的跌停可怕吗？一点儿也不可怕。跌停乃 至其后 4 个月的阴跌，都是天降黄金雨！ 洋河的主观能动性 自 2015 年 8 月 31 日首次买入至今，洋河在企业经营方面是令我满意的。至于股价，短期是跑输五粮液（000858.SZ） 和泸州老窖（000568.SZ）了。可能要在更长的赛道上，才能看出真本事。 究竟需要多长的赛道？老唐曾撰文《解密洋河的高成长》（刊发于 2016 年 4 月 29 日《证券市场周刊》），回看 2006 年至今几大名酒企的发展轨迹（洋河于 2009 年上市，可追溯的披露数据是 2006 年），2006 年，洋河的营收只有山西汾 酒（600809.SH）的 2/3，今天则是后者的近 4 倍；2006 年， 洋河的营收只有泸州老窖的 57%，今天是后者的 2 倍多；2006年，洋河的营收不到五粮液的 15%，今天是后者的 70%。在白酒业上市公司中，洋河是当之无愧的成长王。 如果以茅台净利润数据作为标杆 100，则2006 年五粮液、老窖、汾酒、洋河的利润分别为78、23、17、12；到了2016 年，五粮液、老窖、汾酒分别萎缩为41、12、4，只有洋河， 从 12 大幅成长为 35。今天，洋河的净利润已经是老窖的 3 倍多，汾酒的近 10 倍，距离酒业老二五粮液，也仅有不足15%的差距了。 面临同样的市场环境，无论品牌、技术或者历史都不占 据明显