甘李药业-市场前景及投资研究报告：胰岛素集采，销售放量，产品出海.pdf

甘李药业（603087.SH）深度研究

胰岛素集采带动销售放量，产品出海逐渐开花结果2023年12月05日

➢聚焦糖尿病市场，国内胰岛素龙头企业。糖尿病是以高血糖为特征的代谢性推荐维持评级

疾病，患者人数多市场规模广阔，胰岛素是糖尿病患者中后期必须用药。公司是

当前价格：55.34元

国内领先掌握产业化生产胰岛素类似物技术的企业，具备完整胰岛素研发管线。

➢胰岛素集采出清，集采助力销售放量。2021年底胰岛素专项集采开标，2022[Table_Author]

年5月正式执行，本次带量采购，公司六款胰岛素产品全部高顺位中标，产品价

格下降，随着医生的处方习惯与糖尿病患者对产品认知的转换，公司市场份额快

速提升。公司将进一步加速胰岛素产品的进程，加快提高各产品下沉基

层市场的渗透率，集采后准入的医疗机构快速增长，获得更多的市场份额。公司

2023年三季报业绩实现扭亏为盈，以价换量初见成效。此外，公司借助胰岛素

集采策略实现产品结构优化，国内非长系列胰岛素销量快速提升。

➢公司在慢病布局完善，多机制降糖药同步推进。糖尿病市场前景广阔，公司

围绕糖尿病展开丰富产品布局，研发创新成果显著。公司在研长效GLP-1RA周

制剂GZR18在美国正式开启I期临床试验，已完成首例受试者给药，并在国内

分别启动了GZR18用于成人肥胖/超重患者体重管理和成人2型糖尿病治疗

的2项Ⅱ期临床试验，值得关注的是评估GZR18对比司美格鲁肽治疗2型

糖尿病患者的头对头临床。另外四代超长效胰岛素GZR4在美国已获批开展I期

临床试验，同时在中国进行I期临床试验，并完成首例受试者给药；GZR101双

复方制剂开展临床I期试验；2023年7月GZR1023药物的IND获批，主要用

于银屑病的治疗，甘李药业专注于细分领域，创新能力强，成长性好。

➢产品具有出海潜力，出海带来估值提升。公司持续深耕国内市场、不断扩宽

销售渠道的同时，持续扩张海外市场，提升海外业绩贡献。甘精、赖脯、门冬三

款核心胰岛素产品不仅在美国的上市许可申请均获得美国FDA受理，有望今年

年底获批，同时甘精胰岛素产品的上市申请再获欧洲EMA正式受理。公司与诺

华公司子公司山德士签订商业供货协议，随着以上三款胰岛素获批会陆续收到里

程款。除美国市场外，公司在海外新兴市场收入实现高速增长，此外公司不断扩

大的产能为全球化策略以及未来新产品提供强劲保障。

➢投资建议：公司凭借胰岛素专项集采助力胰岛素产品销售放量，此外三款胰

岛素产品上市许可获得FDA受理并与山德士合作，胰岛素制剂出海美国有望成

为利润增长点。预计公司2023-2025年归母净利润为3.57/6.24/11.61亿元，

对应PE分别为92/53/28倍。2024EPEG倍数低于可比公司平均PEG，因此维

持公司“推荐”评级。

➢风险提示：销量释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市

场竞争加剧风险；股权激励不能实现风险；集采风险

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盈利预测与财务指标

项目/年度2022A2023E2024E2025E

营业收入（百万元）1,7122,6033,1974,077

增长率（%）-52.652.022.827.5

归属母公司股东净利润（百万元）-4403576241,161

增长率（%）-130.3181.274.985.9

每股收益（元）-0.740.601.051.95

PE/925328

PB3.43.12.92.7