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香港交易所(00388)/非银金融/公司深度研究报告/2023.12.10

估值处于低位，关注β向好趋势和长期成长空间

证券研究报告

投资评级:买入(维持)核心观点

港股ADT是港交所盈利和估值的核心驱动因素。进一步将港股ADT拆

基本数据2023-12-08

收盘价(港元)248.40分，可以将ADT的影响因素划分为两类，1）α因素：港交所自身机制改革和

流通股本(亿股)12.68其独特的商业模式带来的长期增长空间。2）β因素：与港股市场表现高度相

每股净资产(港元)38.43关的影响因素。

总股本(亿股)12.68当前时点海外流动性或是港股活跃度的主要驱动。复盘自2005年以来港

最近12月市场表现股活跃度与国内经济基本面、海外流动性的关系，我们发现：1）2021年及之

前，国内基本面是港股活跃度的主要驱动因素，即使在美联储加息期间，由于

香港交易所恒生指数国内经济的强势增长，港股依然表现高活跃度；2）2022年至今，由于美联储

17%自2022年3月起开始激进加息，本轮加息节奏相较于此前加息节奏更快、幅

8%度更大，同时国内经济基本面复苏势头平缓，海外流动性成为当前港股活跃度

0%的主导因素。

-8%海外流动性边际向好，制约港股活跃度的流动性因素有望缓解。11月

-17%美联储FOMC会议连续两次暂停加息，10月美国非农就业和CPI等经济数据

-25%不及预期，十年期美债收益率自10月底以来大幅下跌，截至12月2日CME

预测降息周期预计最早于明年3月开启。12月8日晚，美国公布的11月非农

就业数据略超市场预期，市场预计降息时点后移至5月。我们认为，尽管当前

分析师夏昌盛市场对于美联储降息时点仍存在一定分歧，但是海外流动性的整体形势明年

SAC证书编号：S0160522100002

xiacs@要好于今年，制约港股活跃度的流动性因素有望缓解，在国内经济稳步复苏趋

势下，港股活跃度有望提升。

联系人刘金金机制改革+商业模式构筑港交所长期成长性。2018年上市制度改革和2016

liujj01@

年互联互通开通以来，港股市场资产端和资金端生态已有明显改善，高活跃度

的新经济企业市值和成交额占比、高换手率的南向资金ADT占比持续提升。

港交所持续改革上市机制、深化互联互通机制、丰富交易品种、拓展亚洲市场

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等，致力于吸引更多优质资产和优质资金，增强港股市场流动性。这些机制改

1.《美联储加息进程近尾声，政策利好

革与完善虽然无法立即给港交所带来业绩增量，但是有望成为港交所长期增

或改善投资者情绪》2023-11-14

长的动力。同时，港交所的商业模式决定了其轻资本的运营特征