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复苏进行时，AI创新启幕

——2024年港股科技策略

证券分析师：

林起贤A0230519060002夏嘉励A0230522090001刘洋A0230513050006戴文杰A0230522100006

杨海晏A0230518070003李国盛A0230521080003董易A0230519110003胡雪飞A0230522120002

研究支持：黄俊儒A0230123070011

联系人：夏嘉励

2023.12.12

投资要点

港股策略：从分红避险转向科网进攻。2023年二季度以来港股市场震荡下行由无风险收益率（10年期美债收

益率）的提升和投资者风险偏好（ERP）的下降双因子驱动，高股息和防御属性较多的能源、电信业指数23年

领跑全市场。当前增量资金南向资金行业偏好从高股息逐渐转向成长板块；外资对包括科网在内的泛消费类核

心资产仍较低配，权重的核心资产板块受宏观经济和预期的β扰动程度更深，当经济预期开始更趋好转时，流

动性层面的向好会更加明显。

互联网传媒：悦己消费与AI共振。港股互联网收入增速和利润率从22Q4开始上行，2024年重在成长：（1）

悦己消费呈上升趋势。中国人均GDP跨过一万美金门槛，消费面临转型大关，注重满足情绪价值与性价比并行

的消费方式；增长一是来自下沉，抖音和微信流量打通实现下沉市场、碎片化场景的覆盖带来增量；二是来自

海外，中国在流量运营和变现模式上领先，继游戏、短视频后，电商、短剧海外亮眼。游戏、短视频、线下文

娱（演唱会、电影）、潮玩均呈现抗周期的高景气；电商成长机遇在性价比定位和海外；本地生活服务仍需关

注抖音竞争。（2）把握AI长期机遇，国内刚起步。继文字、图片领域出现KillerAPP后，未来视频生成、3D

生成值得期待，也助力“人人都是创作者、人人都是开发者”的创作者经济时代到来。国内互联网公司在算力、

算法、数据侧具备优势，有望带来新的增长点；短期自研LLM大模型上仍需努力突破以缩小国内外差距，而长

期应用场景上有本土化优势。重点标的：腾讯控股、网易、快手-W、美图、猫眼娱乐、阿里影业、泡泡玛特

软件：短期看复苏，长期看智能化与国产化。智能化：AGI是长期理想，大模型开始落地到手机/PC/汽车/云

端，算力侧基建高景气。预计AI多模态、AIAgent、AI视频、AI3D生成长期驱动软件投资机会；国产化：华

为系统适配PC/云等，或为国产化一大终局。金碟国际（下游复苏、AI产品化）、中航信（航空旅游业复苏）、

中国软件国际（鸿蒙生态）

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投资要点

汽车：电动化持续，看好自主品牌。自主品牌抓住新能源的浪潮趁势而起，品牌产品力提升扎实，价格杠杆并

未对品牌带来负面冲击。看好中国新能源车企高端化的进程。重点关注在新能源赛道上具备充分产品力和先发

优势的公司：理想汽车、比亚迪股份。

电子：终端复苏，AI硬件起步。消费电子主题切换，从2023年业绩超预期行情到2024年AI终端元年，品牌与

零件同时受益。2汽车新品发布及汽车电子业务高增。汽车电子受益于L2+智能、超充创新，且国产化仍处初

期。品牌方面，小米汽车将于2024H1量产。3半导体周期调整后半程，2024H2半导体晶圆将迎复苏。重点标

的：联想集团、小米集团、高伟电子；中芯国际、华虹半导体。

电信运营商：股息成长，攻守兼备。在经历了一轮估值修复后，当前三大运营商PB水平仍在历史低位；而其股

息率却已升至历史较高水平（至2023年11月24日，TTM股息率均高于6%）。此外电信运营商toB空间较大，

核心是三大优势渠道（地推、服务等渠道资源）、基础设施（云+网广域覆盖和下沉渗透）、数据资源（高价

值的数据资产）和方案化能力（产业整合）。重点标的：中国移动。

风险提示：行业监管政策边际变化风险；原材料短缺、价格波动；各公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中

处于不利地位的风险；美联储货币政策立场较市场预期更加偏鹰，高利率维持更长时间；地缘政治风险对投资

者情绪造成较大扰动