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中国证券公司业务差异化研究

证券业务的差异有两个含义。首先，证券业务的丰富。这是一家证券企业选择在狭窄领域进行投资，而不是激烈竞争。其次，不同程度的股东大交易状况也表明，不同数量的公司在某些业务中处于绝对优势地位，导致不同数量的业务品种差异。证券业务差别化是影响证券市场竞争强度和市场结构的一个重要因素,研究证券业务差异化的现状能够反映证券公司之间的竞争状况以及整个行业的专业化、细化程度,同时,前瞻证券业务差别化发展趋势也将有助于对证券公司行业结构演变有一个较为清晰的判断。

一、战略实施能力不强,职业技术难题

1.各业务单元内部专业化与细化程度不够。在欧美等发达国家,证券公司为客户提供的金融服务已经拓展至投资、融资、保险以及资产管理、财务顾问等各个领域,传统的三大业务也随之而出现专业化和细化。反观我国,证券市场虽经过了10年的培育和发展,但市场金融产品创新缓慢,截至2000年底,我国证券市场共有A股、B股、企业债券、国债现货、国债回购、可转换债券和基金等7个品种。从目前看,主要的业务活动都集中在A股和基金上。与A股和基金相比,其他投资品种有限的市场份额为证券公司业务的专业化和细化提供的生存空间相当狭小。证券市场的这种格局必然导致我国证券业务品种单一,证券公司间业务结构雷同,业务差别化程度低的特征。

2.狭义投行业务(承销)的差别化明显,但广义投行业务和证券公司竞争手段上差别化程度较低。2000年全年,共有36家证券公司担任过新股发行和配股的主承销商。从承销新股的次数分布看,前10家证券公司所占的集中度为73.09%,承销次数最多的南方证券达21次,而有13家证券公司全年仅担任过1次新股发行的主承销;前10家配股承销次数的集中度为75.74%,次数最多的光大证券达24次,而有4家全年仅担任过1次。产业组织统计表明,差别化程度与集中度呈正相关关系。因此,从上述数据中,我们可以判断,承销业务的差别化程度是显著的。

但是,也必须理性地认识到,除承销外,广义投行业务还包括并购重组、资产管理、财务顾问等多项业务。目前,绝大多数证券公司在机构设置上均设立上述几个部门,但实际的财力、物力、人力、精力却只放在承销业务上,这在很大程度上制约这些业务的发展,进而使得目前证券公司广义投行业务的细化程度和差别化程度较低。

3.个别证券公司在经纪业务中采取差异化经营策略,但经纪业务的整体布局、竞争手段、服务内容等方面差别化程度仍很低。经纪业务收入在证券公司收入结构中占有重要的比重,该项业务历来就是“兵家必争之地”。近年来,随着证券公司行业经纪业务总体规模不断扩大和现有市场日趋饱和,部分证券公司根据自身的特点逐渐在经纪业务上采取歧异化的竞争战略,使得证券公司经纪业务的竞争策略开始出现差别化。但如果从行业角度看,大部分证券公司经纪业务的竞争战略和业务结构仍维持以前品种单一、结构雷同的特点。这可以从2000年底深交所和上交所会员托管市值的统计数据中得到证实,该年度市场占有率最高的证券公司也没有超过5%,前10名证券公司的市场占有率之和为43.85%,如此低的市场集中度说明了我国证券公司行业经纪业务差别化在总体上仍然较低。另外,大部分证券公司经纪业务的竞争手段创新不足、缺乏特色,只注重“硬件”服务,忽视“软件”服务。这样不仅使证券公司的利润率大幅度下滑、成本与收益之间产生不对称的现象,而且也使得绝大多数证券公司的竞争手段趋同、差别化程度降低。

二、积极拓展业务领域,持续开发国内公司,丰富企业自身投资环境,加快业务设置,将业务覆盖至中小型证券公司的业务

中国证券公司对项目融资、企业并购、理财服务、财务顾问等业务的开展十分有限,对金融衍生工具的创新和运用还没有深入涉及。因此,绝大多数证券公司所从事的业务比较单一,仅限于一级市场上的上市推荐与承销、二级市场上的经纪与自营。可以说,中国证券公司核准的经营范围虽广,但是目前开展的主要业务仍然是“老三样”:经纪、承销和自营业务。业务单一造成利润来源的渠道狭窄。

如图1所示,2000年我国证券公司经纪业务、自营业务和证券发行承销业务收入所占的比例分别是54%、22%和4%,三项合计为80%,占绝对比重。作为证券市场发达国家的证券公司重要业务内容的企业购并、资产证券化等业务,国内证券公司基本上尚未大规模开展,因此,这几项业务对利润的贡献很小。

在传统业务中,证券公司的经纪业务对公司利润的贡献率又占到较大比重。一般来说,大型证券公司的交易佣金及相关收入一般占营业收入的50%左右,自营业务和承销佣金占30%左右;小型证券公司由于主要以经纪业务为主,交易佣金及相关收入一般占营业收入的80%以上。因此,我国证券