(可编辑报告)锂行业专题分析报告：电碳价格，铜价历史走势.pptx

期货研究报告|商品研究锂专题报告之三：——写在电碳价格击穿40万元，从铜价历史走势看本轮锂价的下行空间2022年02月28日

结论期货研究报告|新能源研究1、周期性是大宗商品的本质，也是商品交易的魅力所在。一轮完整的周期中，大多情况下由需求变化引起价格波动，供给端产能短期相对刚性，量的“无弹性”往往带来价的“高弹性”，但上涨的弹性在供需相对增速转向时变成下跌的弹性。商品价格顶、底极限往往由边际交易者决定且难以预判，但价格区间特征大多可追踪，当前的碳酸锂价格符合周期顶部大多数特征，并已摆脱边际交易者决定的极限价格。2、铜历史价格具有极强的周期属性，且周期时间相对确定，但价格波动通常超调。通过复盘1974年以来铜价7次下行周期，并选取2次与当前碳酸锂价格相似的阶段，以期对当前锂价下行深度判断提供借鉴：1）顶部看需求，且需求结构的改变会导致价格中枢的永久上移；2）底部看成本，C1成本对历史铜价有明显支撑；3）顶底之间方向看驱动，并具有价格趋势性，7次周期下行段历史铜价最大跌幅均超50%。3、锂与铜在供给需求结构上有一定相似之处，长周期预计碳酸锂价格中枢将永久性上行，但当前价格下锂矿、锂盐厂仍有较好利润，价格短周期驱动方向趋势性持续向下，权益资产估值亦给出看空印证。我们认为本轮碳酸锂价格下行时间与空间均未到位。但受锂盐厂短期外购精矿成本制约与产能停检等因素影响，40万元/吨以下下行斜率或有所放缓，长期关注高成本矿端对应价格的支撑。风险提示：海外新增锂、盐湖产能不及预期，再度出现电车、储能需求侧大规模刺激。

01本轮周期锂价特征周期演绎、供需特征与边际定价模式目录铜价历史复盘启示02contents经济开启全球化、中国需求刺激后的铜价的2次起伏03本轮锂价下行空间探讨时间与空间均未到位

01本轮锂价周期特征：周期演绎、供需特征与边际定价驱动

大宗商品供需、价量与利润周期的一般演绎路径期货研究报告|新能源研究商品供需、商品价量与商品利润关系2、利润受到供需相对变化的影响，形成上游矿厂冶炼厂的盈利，股价的表现往往领先于矿商利润、商品价格表现，对商品期货构成印证价值。数据：招商期货1、一轮完整的周期中，大多情况下由需求变化引起价格波动，而供给端产能短期相对刚性，量的“无弹性”往往带来价的“高弹性”，价格上涨引发上游短期利润与长期资本开支上升。随着供给端的放量与需求的边际回落，供需缺口收窄，商品价格上涨斜率趋缓，直至走向回落。不同时间段需求、供给所发挥的作用不同，价格的向上空间、持续时间的弹性由供需强度共同决定，并互有交织。

有色金属价格周期顶、底部区域大多特征稳定且可追踪期货研究报告|新能源研究有色金属商品周期的钟摆特征顶部特征底部特征新增产能放量供给头部企业亏损、减产价格跌传完全成本至现金成本价格涨至抑制需求行业新进入者增加供给需求技术进步趋缓，渗透率高位大量替代品出现需求出现大规模整合技术进步库存去库至低位，开始累库期货深Congtango结构转换权益资产低PE高PB替代品价格下跌市场估值库存累库至高位，转为去库期货深Back结构转换市场估值钟摆顶部，特征明显权益资产低PB高PE2023年的碳酸锂钟摆中位，特征大多不明显，趋势为主主导，2023年的基本金属数据：招商期货1、一轮经典的周期中，商品价格变化如钟摆，观察者面对静态的钟摆图形时常常无法判断摆动方向。身处商品周期某时点中的生产商、消费者与交易者等价格参与者通常也会感到“只缘身在此山中”的迷茫，但在钟摆（周期）的极限位置（顶、底），判断方向的赔率相对大，长期胜率也较高。2、有色金属矿端、冶炼端中短期供给相对刚性，需求变化引发的价格周期顶部、底部区域大多具有明显特征，例如：当前的碳酸锂价格已大概率越过钟摆顶部（周期顶部区域），价格变动方向相对容易判断。

本轮周期锂不同阶段下供应、需求曲线弹性特征不同期货研究报告|新能源研究碳酸锂/氢氧化锂供需曲线、价格的演绎路径需求主导，开工率低，供给高弹性，无价格弹性价格P供给S供给S需求D需求D需求D供给主导，供需曲线恢复正常商品模式，供应上升，价格下降供给S供需共同影响，产能饱和，供给低弹性，高价格弹性产量Y2020年至2022年底这一轮锂价上行周期，供需曲线演绎600000的比较典型：碳酸锂(99.5%电池级/国产)-平均价元/吨氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)-平均价元/吨1）20Q1-21Q1：这一阶段电池级碳酸锂需求开始上升，供给开工率低，价格未明显波动；:2）21Q1-22Q1：锂供需开始转为紧平衡，尤其是22Q3-24Q1，陡峭向上的价格斜率意味着锂的严重短缺；3）22Q1-22Q4：供给开始放量，需求增速回落，供需曲线逐步恢复常态。锂上游高价高利润，供给曲线的有望进一步变得平坦，下行阶段，量