合盛硅业-市场前景及投资研究报告：成本优势，煤电硅一体化延伸.pdf

评级：买入

合盛硅业（603260）公司深度报告：

把握成本优势，煤电硅一体化产业延伸未来可期

2023-12-18

核心观点：有机硅和工业硅景气触底，光伏一体化产业链助力成长公司深度报告证券研究报告

工业硅供给有望改善，光伏需求持续增长。工业硅作为资源性、高耗能、高污染的产业，在当前双碳背景下，未来有望进一

步加速行业内落后产能出清。而工业硅下游需求端主要受益于多晶硅以及汽车轻量化趋势拉动，未来需求增长可期，根据国际能

源署在《2022年可再生能源》报告中显示，2027年光伏累计装机量将超越煤炭成为全球最大。

有机硅短期承压，不改长期向好。有机硅由于2022年行业单体产能迅速扩张，供给相对宽松，短期盈利能力有所承压，但行

业集中度较高，根据百川盈孚数据显示，行业CR4为58.68%，行业竞争加剧后将加速落后的中小产能出清，行业集中度有望进一步

提升。有机硅下游需求领域较为广泛，根据德国瓦克年报数据显示，新能源车领域有机硅需求是传统燃油车的四倍，同时有机硅

人均消费量与人均GDP水平呈现一定程度的正相关，中国等新兴有机硅消费市场的人均有机硅消费量不足1.0kg，而欧美等发达地

区已接近2.0kg。未来随着新能源汽车的不断渗透，中国、印度等区域的人均GDP不断增长，有机硅需求仍有较大增长空间。

公司是有机硅和工业硅行业龙头，煤电一体化成本优势显著。公司现有工业硅产能122万吨/年，行业占比19%，有机硅单体产

能173万吨/年，行业占比30%。工业硅、有机硅产销量位居行业首位。同时，公司在新疆区域自备电厂，凭借“煤电-工业硅-有机

硅”的一体化成本优势构筑牢固的竞争力护城河。根据我们测算，公司凭借新疆区域自备电厂、自备石墨电极可分别为工业硅带

来1269元/吨、232.6元/吨，合计1501.6元/吨的成本优势，为工业硅自身及下游产业链延伸奠定了显著的竞争优势。

延伸“多晶硅+碳化硅”硅基新材料布局，未来可期。根据公司公告，2023年5月，公司2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延

片生产线已通过验收，并具备量产能力，6英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%，同时8英寸衬底也实现量产。全资子公司

中部合盛投资建设的20万吨/年多晶硅项目已于2023年三季度试生产，150万吨/年的光伏玻璃项目和20GW光伏组件项目，在2023年

第四季度开始陆续投产。公司“多晶硅+碳化硅”的硅基新材料产业布局，未来有望打造成为公司第二增长曲线。

盈利预测和评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.52/39.58/48.84亿元，EPS分别为2.65/3.68/4.55元，对应PE为

17/13/10倍，考虑公司作为硅化工龙头企业，有机硅、工业硅产销量位居行业首位，“规模+一体化产业链”优势显著，牢牢构

筑起了公司的竞争力护城河，同时公司进一步深化布局多晶硅光伏产业链，第三代半导体碳化硅材料也已具备量产能力，我们认

为未来公司估值水平仍有一定提升空间。维持“买入”评级。

风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；能耗双控政策放松。

公司深度报告证券研究报告

1、公司是工业硅和有机硅双料龙头，产业链布局完善

2、工业硅：供给有望改善，需求持续提升

2.1供给端：高耗能行业受政策约束，未来供给格局有望改善

2.2需求端：受益于光伏行业拉动，下游需求增长强劲

2.2.1硅铝合金——地产有望企稳，汽车轻量化趋势助推新需求

2.2.2多晶硅——光伏行业东风起，需求持续向好

3、有机硅：周期兼具成长，新兴需求领域前景广阔

4、合盛硅业竞争优势：把握成本优势，煤电硅一体化产业延伸未来可期

4.1产业链一体化优势——自备原料能源，成本优势显著

4.2规模优势——占据“工业硅+有机硅”双龙头地位，规模优势突出