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动物源性植介入器械国产领导者

佰仁医疗（688198.SH）投资价值分析报告｜2023.12.18

中信证券研究部核心观点

从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间多个维度上看，佰仁医疗均有良

好前景：1）行业前景：从机械瓣到生物瓣，我国市场升级在即；2）商业模式：

依靠循证医学证据和整体解决方案建立品牌黏度；3）竞争格局：外资市占率

90%，空间大，佰仁凭借其先发优势有望脱颖而出；4）发展空间：

以原创技术为核心，业务延伸拓展价值大，我们测算内资龙头远期（2031年）

市值有望超700亿元。我们认为公司2024年合理估值为205亿元，对应目标

价150元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍深耕动物源性植介入器械，成就国产领军企业。公司自2005年成立起就专注于

动物源性植介入器械，覆盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以

及外科软组织修复三大领域，已形成覆盖全身多部位病变治疗的产品布局。疫

后公司业绩复苏趋势明显，23H1实现营业收入1.68亿元、归母净利润0.44亿

元，心脏瓣膜置换与修复板块表现亮眼，正在成为拉动业绩增长的主要驱动力。

创始人、董事长金磊博士为行业领军人物，在其带领下公司研发实力强悍。

▍从机械瓣到生物瓣，我国市场升级在即。人工心脏瓣膜已有60余年历史，经历

了从机械瓣到生物瓣的发展过程，牛心包瓣优势明显，介入技术正在兴起。耐

久性是生物瓣的核心评价要素，其关键技术是瓣叶组织的抗钙化，效果需要通

过长时间的临床实践来检验。根据国家心血管病中心《中国心血管健康与疾病

报告2022》，我国有2500万例瓣膜性心脏病患者，目前仍以机械瓣占据主导，

未来在人口老龄化、生活质量要求提升、循证医学证据积累等因素驱动下将向

生物瓣逐渐过渡。根据公司公告，目前外资占据我国市场90%的份额，

空间巨大。

▍原创技术为核心，平台化布局潜力巨大。公司原创游离羧基配位化合物交联技

术，可与爱德华戊二醛交联技术分庭抗礼，构筑起组织抗钙化的核心竞争壁垒。

根据公司公告，公司拥有国内唯一具有长期大组随访数据的生物瓣产品，先发

优势显著。以核心技术为依托，公司纵横拓展业务范围，打造动物源性植介入

器械平台型企业，形成覆盖全身多部位病变治疗的布局。公司通过丰富的产品

层次支撑长期可持续发展，我们测算内资龙头远期（2031年）市值有望超700

亿元。

▍风险因素：新产品研发进度不达预期风险；现有产品竞争力下降风险；现有产

品竞争力下降风险；创新产品的市场开发风险；动物源性植介入医疗器械行业

的强监管风险；高值医用耗材行业政策变化风险。

佰仁医疗688198.SH▍盈利预测、估值与评级：公司是动物源性植介入器械国产领导者，龙头地位稳