20231222-华创证券-光伏胶膜行业深度研究报告：N型渗透推动需求结构升级，盈利底部龙头领先优势凸显.pdfVIP

行业研究

证券研究报告太阳能2023年12月22日

光伏胶膜行业深度研究报告

N型渗透推动需求结构升级，盈利底部龙头推荐（维持）

领先优势凸显

概述：光伏胶膜是影响电池组件性能及寿命关键封装材料之一。光伏胶膜是组华创证券研究所

件生产关键封装材料，对电池片起到保护和增效的作用。基于11月价格水平，

P型182mm单面组件中胶膜约占组件成本的8%，单位成本约0.06元/W。证券分析师：黄麟

供需：双面及N型渗透推动需求结构升级，行业快速扩产竞争或将加剧。邮箱：huanglin1@

胶膜需求向POE类转型升级，预计2022-2025年光伏胶膜需求量CAGR约执业编号：S0360522080001

28%。POE胶膜在长效抗PID、阻水、抗腐蚀等方面具有天然优势，相较于证券分析师：盛炜

EVA胶膜更适配P型双面组件及N型组件封装。随着双面率提升叠加N型组

件渗透，胶膜需求预计将向POE类胶膜转型升级。假设2023-2025年全球光邮箱：shengwei@

伏装机需求375/430/500GW，预计2025年胶膜需求量可达59亿平，2022-2025执业编号：S0360522100003

年CAGR约28%；其中POE类胶膜需求预计31-38亿平，CAGR约62~74%。

胶膜行业集中度高，一超多强格局相对稳定。近年来，第一梯队企业福斯特全行业基本数据

球市场份额约45%-50%，第二梯队企业斯威克、海优新材全球市场份额约10%-占比%

20%，行业CR3超70%。各胶膜企业产能快速扩张，我们预计2023年胶膜行股票家数(只)380.00

业名义产能将达70-75亿平左右。行业竞争加剧，预计将对各胶膜企业成本管总市值(亿元)11,203.551.28

控、粒子保供、资金实力、现金管理等方面能力进一步提出考验，头部企业更流通市值(亿元)8,901.361.31

有望维持市场份额。

相对指数表现

盈利：行业盈利有望底部向上，N型时代龙头有望保持优势。

%1M6M12M

胶膜企业盈利分化明显，产品价格降幅较大，行业盈利水平处于历史低位。绝对表现-12.6%-29.0%-44.6%

2022年，福斯特、祥邦科技胶膜业务单平毛利分别达1.99、2.26元/平，而海相对表现-7.9%-18.1%-30.1%

优新材、赛伍技术、鹿山新材等企业单平毛利为1元/平左右。由于上游粒子

价格呈下降趋势，同时组件环节竞争激烈压价辅材，目前胶膜盈利仍处于低位。2022-12-21~2023-12-21

10%

头部企业盈利能力领先，N型时代有望继续领跑。我们认为头部企业相对盈利

空间来源于规模优势以及新技术迭代带来的产品结构优化，此外资金实力也是-8%