公司价值分析第七章.pptxVIP

;第一节基于公司收益和现金流的估值方法;一、相对估值法;市盈率的估计;市盈率

市盈率是所有比率中用得最多的

是将公司股票价格和盈利状况联系在一起的一种种直观统计比率

易于计算，容易得到，易于比较

能够作为公司其他一些特征的代表

市盈率也最常被误用的

认为使用市盈率可以避免在估价前对公司风险、增长率和股利支付率的假设;市盈率模型判断股票价格的高估或低估;判断PE的标准;新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场国家的同类企业，市盈率较低。

高成长行业的企业市盈率较高，如信息技术、生物物科学等；成熟行业的企业市盈率较低，如钢铁、能源、银行等；

处于行业龙头公司的市盈率一般较高。;市盈率模型的优缺点;缺点：

市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。

对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义；

（3）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出现剧烈波动;2、市净率（PB);市净率是国际通用的企业估值水平的重要指标。

该指标用法与市盈率相似，利用该指标进行投资决策的思路与市盈率方法基本相同。;二、绝对估值法;1、基于股利的股利贴现模型DDM;股利贴现模型（DDM）;零增长模型;例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定

定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下：;如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如果投

资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。;使用说明;Gordon模型;Gordon模型;投资者对于股票价格的预期是所有期望发放的股利的现值之和。

贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定的股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低。

给定企业风险不变，股利增长速度越高，股价越高。;例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息???长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。;如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的8.50美元，

说明该股票处于被高估的价位。投资者可以以考虑抛出所持有的该公司股票。;DDM中的参数k的估计;模型的局限;基于有限持有期的股票定价;2、基于自由现金流的贴现模型;自由现金流(FreeCashFlow);自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(CapitalExpenditures，CE)的差额。

自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的

最大现金额。;自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富富的自由现金流也使得公司成为并购对象。;金融学意义上的自由现金流：企业自由现金流（

FCFF）—企业价值，

股东自由现金流（FCFE）—股东价值。

贴现率：加权资本成本（WACC）。;企业自由现金流量(FCFF,FreeCashFlowofFirm);股东自由现金流量(FCFE,FreeCashFlowofEquity);FCFE=净收益十折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务

FCFE=CFO-FCInv+NetBorrowing-NetDeteRepayment

净收益+折旧并不一定是CFO，确切的说应该是净收益+非现金项目。）;两者的关系;加权资本成本（WACC）;第二节资本结构—企业价值与股权价值;外部融资与MM理论;理由

股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的的现值和公司未来再投资资金的净现值。前者产生生于公司现有的资产。对于后者，公司的股利政策策和融资政策都仅仅影响股东取得投资回报的形式式(即股息或者资本利得)，而不会影响投资回报

的现值。;2.考虑不对称信息的融资顺序理论[1];第三节 股权结构与股权分置改革;1.股权分置的危害

股权分置造成了股东之间的利益冲突，损害了资本本市场的定价功能，使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制。;第一大危害是使得上市公司股东之间的利益不协调调，矛盾和冲突。

第二，中国市场是全球关联交易、内幕交易最多的市场。这是因为控股股东没有利益，只有通过关联交易获得利益。公司业绩好了，流通股东得益，控股股东没有得到。为了弥补失衡的心理一般都会进行内幕交易。;第三，股权