阳光保险-市场前景及投资研究报告：蹄疾步稳，成长性突出.pdf

公司研究

证券研究报告保险Ⅱ2023年12月31日

阳光保险（06963.HK）深度研究报告推荐（首次）

目标价：5.45港元

蹄疾步稳，成长性突出当前价：4.35港元

阳光保险是一家成长迅速、布局全面的综合性民营保险集团。2004年创始人

张维功先生离开原保监会进行创业，2022年阳光保险港股上市。集团综合布

局寿险、产险、资管、医疗健康等领域，其中阳光人寿市占率排名第十二，阳

光财险排名第七（以2020年原保费收入计算）。公司在寿险、车险、非车险之

间积极运用交叉营销手段，深度挖掘客户价值，发挥协同效用促进保费增长。

同时科技投入超越行业水平，数字化转型实现赋能主业。

阳光人寿：银保驱动，NBV增速领先行业。区别于其他人身险上市企业，阳

光人寿以银保渠道为主。差异化的渠道结构促成其错位竞争，在代理人改革进

程中为业绩提供安全垫。但同时，银保渠道为主的结构造成其整体新业务价值

率偏低。代理人渠道具备良好的销售保障型产品的能力，健康险占比达到

40%+。整体来看，阳光人寿传统险占比持续上升，挤占分红险空间，健康险

公司基本数据

受渠道结构变动影响占比呈现小幅下滑，但仍维持显著高于10%。凭借多元化

的布局，阳光人寿积极整合集团资源，构建“保险+服务”生态圈，有望为公总股本(万股)1150152

司打造第二增长曲线。已上市流通股(万股)114750

总市值(亿港元)500

阳光财险：稳中向好，盈利能力边际改善。2023H1，阳光财险实现保费219.29流通市值(亿港元)50

亿元，同比+5.1%。由于公司尚处成长期，COR波动较大，近期有所优化，2022资产负债率(%)86.66%

年至今实现承保盈利。车险方面，增速与行业趋势趋同，智能生命表提高定价每股净资产(元)5.68

能力，助力COR改善，有望成为公司车险核心竞争力。非车险增速波动较大，12个月内最高/最低价5.27/3.60

主要受到保证险影响，意健险补位贡献主要增速，重要性持续提升。随着非车

险险种自身风险出清及结构优化，非车险COR有所改善。同时，公司致力于市场表现对比图(近12个月)

将智能生命表经验应用于非车险，未来有望成为财险发力的重要抓手。

阳光资管：投资稳健，第三方资产规模持续扩张。2019-2023H1公司总投资资20%2022/12/29-2023/12/29

产规模维持高增，同时第三方资业务也快速扩张，2023H1在阳光资管受托管10%

理资金中占比达到48.9%，较2019年+17.7pct。虽然净投资收益率持续下行，0%