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企业并购活动中的资产定价研究

目录

TOC\o1-2\h\u28176前言 1

16604一、并购定价 1

20701二、并购中的资产定价理论 2

23455三、影响企业并购定价的因素 4

20286（一）并购双方在并购中所处地位 4

11293（二）控制权溢价 4

21496（三）并购谈判时间及谈判能力 4

12275（四）自负假说——管理者的非理性并购行为 4

13455（五）一些其他附加条件 5

25471四、中国企业并购定价中存在的问题 5

19732（一）并购中的行政干预影响资产评估的客观性 5

26390（二）并购法律体系不健全，缺乏较强的约束力 5

9987（三）我国企业并购价值评估方法选择的影响 6

18130五、解决问题的对策建议 6

27733（一）明确产权归属，大力发展资本市场 6

16874（二）完善企业并购相关法律，创造一个良好有序的并购交易环境 6

12286（三）根据目标企业的具体情况选择合适的价值评估方法 7

5558六、总结 7

前言

并购（MergersandAcquisitions）是合并与收购的简称，起源与十九世纪末二十世纪初，在美国主导的市场经济经历了五次浪潮，对于经济发展有很好的积极意义，其范围涉及几乎所有行业。正如经济学家NobelGeorgeStigler说：“现在美国的这些大公司，几乎没有一个不是通过并购的手段成长起来的。”在当代企业的发展过程中，并购无疑已经成为了一项重要的经济活动，是金融世界的重要组成部分。

现在，中国还依然处在工业化发展时期，企业发展还有很多都要考虑和需求，并购是推动企业成长的重要途径。而企业并购已经成为影响国内经济结构和全球经济形势的重要因素，但是这不是一件简单的事情。根据相关研究表明，定价是决定并购能不能成功的关键因素。因此，在现如今中国的国情下研究企业并购活动中的资产定价有着重要意义。

一、并购定价

并购定价是指并购双方在收购的过程中对收购项目所确定的价格，这也是在兼并和收购中发生的最重要的费用，且企业并购活动中的资产定价根本而言还是并购双方对于价格的一场博弈。而合理的定价无疑是并购成功的关键，如果主并方给出的价格过高不仅会降低并购后的投资回报率、给主并企业带来沉重的财政负担，也会使后续整合不易回本从而导致失败。企业并购的价格作为企业两者间谈判的核心，是通过对收购目标企业价值所做的的科学评估来最终确定的，因为这将会为并购谈判的最终交易价格的确定提供更为客观的依据。而一般来说目标公司的评价基本上主要包括两个主要部分，即企业独立价值以及企业的协同效应。

金融经济学家对企业价值的定义是：企业的预期自由现金流量按其加权平均资本成本折现的现值。由于并购方期望通过兼并收购获得超出预期的回报，因此在进行价值评估时不会只局限于从财务上反映的价值。根据Shapiro的研究，他认为：企业的价值是诸多要素共同综合起来的结果，不仅包含了有形资产，无形资产也是包含在内的，并且满足一些利益相关者（包括：股东、顾客、雇员、债权人、供应商以及社会责任）的需求可以提高企业声誉继而对业绩产生积极影响。根据期权定价的相关理论，企业的价值主要是由未来的盈利能力和潜在的收益所决定的，一部分能够很直观的看到，那就是是企业的现金流量，而另一部分就没有那么容易看到，也即潜在的盈利空间。而企业的价值最终就是由这两个部分集合在一起之后的结果。

要评估目标企业的价值还一定要考虑并购后产生的协同效应，这将会直接决定并购活动最终的成败。协同效应（SynergyEffect），简但来说其实就是“1＋1＞2”，产生协同效应的价值将使企业增加的净现金流避灾两家公司合并之前的现金流的总和要多。一般协同效应包含四个方面，具体如下：

1）成本降低。由于兼并和收购很可能会得到这种效果，所以它通常被称为“固体协同效应”。这种影响是由于不必要的工作、机械设备和相关费用的联合减少而引起的规模效应。

2）收入增加。该效应体现在并购后所取得销售增长率比单个企业要高。究其原因，主要是方能提供更好的产品，目标企业拥有广泛的分销渠道或先进的技术。

3）税收优惠。如果目标企业在并购前亏损，并购后的税收流失额将会减少。

4）财务策划。企业并购可以使企业扩大到规模，在保持流动资金的基本需求之外，发挥其余资金的价值，产生更为显著的经济效应。

当这些协同效应让企业的价值得到提升以后，由于目标企业不愿意把所有的协同价值都归入到并购的企业，所以最终的并购价格一般来说是要比目标企业的价值要高一些的。

二、并购中的资产定价理论

IrvingFisher在他的资本价值理论中论述了资本价值中收入、资本、价值之间的关