大类资产配置研究系列（8）：债券预期收益框架与久期择时策略.pdfVIP

金融工程专题

目录

1、利率债的市场结构与久期轮动现象4

1.1、利率债市场结构梳理4

1.2、利率债存在久期轮动现象6

2、预测即期收益率曲线：Diebold2006模型的复原与改进7

2.1、Diebold2006模型复原7

2.2、水平因子的预测改进：预判与跟随相结合10

2.2.1、预判视角：宏观变量预测10

2.2.2、跟随视角：以政策利率作为动态中枢13

2.2.3、宏观变量预测与动态中枢跟随结合15

3、久期调整策略与资产配置应用15

3.1、零息债券的久期调整策略15

3.2、中债国债总财富指数轮动策略17

3.3、股债风险平价增强19

4、风险提示20

图表目录

图1：地方政府债的存量余额最高，占比42.3%5

图2：历史一年来看，政策性金融债的成交活跃度最高5

图3：10年期国债与政策银行债即期收益率走势相近（单位：%）5

图4：短债与长债的风险收益特征差异明显，具有轮动现象6

图5：债券的持有期收益可分解为骑乘收益和曲线变动引起的资本利得7

图6：N-S模型较好拟合上凸形态的期限结构8

图7：N-S模型较好拟合倒挂形态的期限结构8

图8：N-S模型对不同时期的期限结构均能较好地拟合，平均误差控制在8bp以下8

图9：水平因子（）相对10年期国债收益率有一定的正向利差，但总体走势一致8

图10：负斜率因子与期限利差（10年期-3个月）贴合紧密9

图11：曲率因子与子弹（2Y）-杠铃（3M，10Y）利差贴合紧密9

图12：Diebold2006模型在长债收益率的方向变动上预测胜率不理想10

图13：平稳性检验提示水平因子具有非常数趋势，不宜直接建立自回归模型10

图14：候选指标均经过4步处理提取长期趋势11

图15：处理后的序列保留了制造业PMI的主要趋势，过滤了季节性和异常值噪声12

图16：斜率因子、DR007、OECD中国领先指数等变量具有方向稳定的预测效应12

图17：通过引入宏观外生变量，各期限即期收益率变动的预测胜率均有改善13

图18：10年期国债收益率以MLF利率为中枢运动14

图19：跟随MLF动态中枢相较宏观变量预测更稳定，在预测误差上具有优势14

图20：宏观变量预测和动态中枢均值回复等权合成，预测结果有进一步提升15

图21：久期调整策略相对各静态持有策略均有明显的收益增强16

图22：2023年10月31日，模型推荐持有预期收益率最高的10年期零息国债16

图23：受超长国债样本增多影响，总指数已强于10年以下各期限指数17

图24：1-3年中债国债总财富指数的复制组合以2年期为主18

图25：7-10年中债国债总财富指数的复制组合以7年以上期限为主18

图26：国债总财富指数轮动策略相对基准总值指数有稳健超额18

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