公司理财（马晓军）7估值2.pdfVIP

第9章股票估值

万

得

列

出

的

估

值

指

标

：乱花渐欲迷人眼，

关于估值我信谁？

（一）股息折现的一般模型

如果投资者准备永久的持有该股票，只获

得股息，则股票的估价公式是：

其中：D——t年底的股息；t

k——贴现率（必要的报酬率）；

t——持有时间。

（一）股息折现的一般模型

如果投资者不准备永久持有，而是在持有一段时间之后出

售以获得资本利得，则未来的现金流入就包括股息和售价

两部分。则其估价模型为：

其中，PVn为出售价格（终值）。实际上该公式与前面的公

式是等价的。

（4）

而（5）

将（5）带入（4）得：

不断重复上述带入过程，就会得到：

（二）股息零增长股票的价值

假设未来支付的股息保持不变，这样支付过程就变成一

个永续年金，股票价值的计算公式变为：

ᵃ

ᵄᵄ=

ᵅ

该公式与市盈率公式相似，市盈率实际是一个简单的永

续年金公式，以每年盈利EPS代替每股分红。

（三）股息固定成长股票的价值

如果企业的股息不是固定不变的，而是按固定速度g增长，

则有：

两式相减得：

当时，

因而：

其中：PV——股票的价值；

D——最近支付的股息；

0

D——第1年底股息；

1

k——必要报酬率；

g——股息固定增长率。

例9.10：某企业购买普通股股票，准备长期持有。该普通股

股票目前的股息是每股2元，预期股息固定增长率为5%，

投资者要求的报酬率为12%，计算该股票的投资价值。

从公式中我们可以看出股票价格的决定因素：

企业的增长速度g越高，股票的价格PV越高；企业

利越大、红利D越高，股票的价格越高；企业的风险越

高，投资者要求的必要报酬率k越高，股票的价格越低。

（四）股息非固定成长股票的价值——两阶段模型

现实生活中，有些企业的股息不是固定增长

的，而是在一段时间内高速增长，然后以较低的固定

增长率增长。这种情况下，就要分段计算，计算公式：

股票价值=超正常增长阶段股息收入的现值＋固定增

长阶段股息收入的现值

例9.11：某公司股票在未来三年股息将高速增长，增长率

为20%，以后将转为固定增长，增长率为8%，投资者的

要报酬率为10%，刚发放的股息是每股3元。计算该股票

的内在价值。

首先，计算第一阶段超正常增长阶段的股息现值：

其次，计算固定增长阶段的股息现值：

将其折现到现在：

最后，计算该股票的内在价值：

DDM模型举例

万得的计算结果（股票-估值计算-DDM计算器）：问题在哪里？