兴业银锡-市场前景及投资研究报告：矿业巨头，银锡龙头启航.pdf

公司深度研究|兴业银锡

稀缺矿业巨头，银锡龙头再启航证券研究报告

2024年01月05日

兴业银锡（000426.SZ）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码000426.SZ

公司简介：1）业务发展：公司是以金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿

业公司，历经30余年发展，公司目前已逐步成长为以银锡为主导的多金属前次评级--

矿业巨头。2）公司治理：矿山安全管理力度不断加强，2022年公司使用评级变动首次

安全生产费4742.7万元，相较于19-21年出现明显提升，23年仅上半年公当前价格9.36

司就使用了安全生产费5728.5万元，公司也在不断加强对外包施工单位的

近一年股价走势

管理，行政人员、技术人员及生产人员也均明显增加。此外2022年8月，

兴业银锡铅锌沪深300

集团公司重整计划正式进入执行阶段，资源巨头有望实现困境反转。67%

行业：白银有望迎来双重上行驱动，锡价或也将逐步上行。1）白银：白银55%

43%

兼具贵金属和工业金属两种特性。联储降息预期下，预计黄金、白银等贵31%

金属价格或有望上行。同时在全球能源转型背景下，光伏及新能源汽车或19%

7%

将持续助长白银需求，叠加印度商品消费需求稳步提升，供给刚性背景-5%

下，供需错配或使得银价弹性充足。2）锡：需求端，全球半导体月销量同-17%

2023-012023-052023-09

比降幅持续收窄，半导体或已处于底部区域，24年有望持续复苏。供给

端，全球锡矿供给干扰不断，佤邦禁矿对我国及全球锡矿供给均造成了较

强冲击，同时全球锡储量下滑趋势明显，预计未来供给保障或呈紧张态

势，中长期或也难有增量，锡价或也将逐步上行。

业绩弹性：资源储备丰富，矿山产能有望加速释放。公司矿产资源储备丰

富、品位高。目前旗下8家矿业子公司，合计拥有资源储量：锡19.56万

吨、银9988吨、金31.1吨、锌191.7万吨、铅56.8万吨、铜16万吨、

镍32.8万吨、锑18.8万吨、铟1072吨、铋4418吨、钨4786吨。从现

有产能规划来看，项目达成后公司白银产能有望达490吨（含银漫二期），

锡金属1.7万吨、锌金属12.9万吨、铅金属3.3万吨、铁金属49万吨。相

较于现有产量存在明显提升空间。随着银漫矿业技改完成及乾金达、荣邦

技改+扩产项目完成，公司矿山产能有望加速释放，业绩弹性十足。

投资建议：我们预测23-25年公司EPS分别为0.47、0.91、1.27元，PE

分别为20、10、7倍，我们给予公司24年1