大成基金宏观策略报告.pptx

平衡重塑——大成基金2024年宏观策略展望大成基金研究部宏观策略组

宏观与大类资产配置核心结论资料来源：Wind，截止时内宏观经济：2023年国内经济增长呈N字型，波动较大，如7月政治局会议所描述“经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的过程”。展望2024年，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱是国内宏观经济的主要挑战，国内房地产领域在量的维度调整已经相对到位，但是价的维度仍有风险，叠加目前中游产能利用率偏低、产能过剩的问题，使得国内物价压力较大，从历史上来看，历次产能利用率创新低，都有“大政策”发力或海外的外生变量辅助走出困境，目前我们一方面已经看到了中央加杠杆的信号，另一方面海外软着陆的概率也在提升，期待国内宏观企稳回升，走出波动，重塑平衡。海外宏观经济：今年A股和美股的表现分化主要是对此前预期差的修正，美国经济超预期的三大支柱是家庭和企业部门的强劲资产负债表、超预期就业市场和激进财政政策。往后看，2024年美国财政力度边际收敛但仍偏强，货币政策切换至降息周期，以美国经济软着陆为基准预期，10Y美债利率或将回落，但中枢仍在相对高位。大类资产配置展望：（1）权益：主动权益型公募基金收益率或回正，基金重仓股估值已消化至相对合理区间。（2）债券：10Y国债利率中枢或继续下行，跟随潜在增速下台阶。（3）汇率：人民币汇率高位震荡，中美利差约束汇率。（4）大宗：国内定价的大宗整体供给偏紧，产能利用率相对健康，大宗价格整体有上行风险。（5）美股映射：SP500当前估值已经部分定价经济软着陆预期，指数层面向上空间不足，如果经济衰退超预期，有较大下跌风险，2024年美股风险收益比或不如H股。2

A股策略核心结论资料来源：Wind，截止时势研判：2024年企业盈利或小幅修复，权益市场资金面转向适度平衡状态；考虑到国内经济增长或结构重于总量，海外美债利率收敛空间有限等因素，A股市场或呈现明显的结构市场特征。风格展望：1、红利风格受益于股息率偏高带来较强的资产比价优势，当前股债收益差仍具备性价比。在国内盈利弱势修复、海外加息结束而中美利差收敛幅度有限的基准假设下，红利风格仍具备性价比。2、综合考虑小盘风格超额收益偏高、具备大盘定价权的主力增量资金有限等因素，2024年小盘占优的风格可能会出现一定程度的收敛从走向大小盘相对均衡的市场风格。行业配置：2024年工业产能过剩格局或在短期难以逆转，以社融刻画的总量驱动力效应减弱之后，不同行业间的盈利趋势、资本开支都出现显著差异。行业选择可从产能扩张的角度出发，综合考虑估值盈利性价比并且在供给约束下寻找增量需求，可参考以下三条行业配置线索：资源消耗。中游制造业对经济拉动的效率更低，对于同样的GDP贡献所需要的中间投入更多；未来每单位增加值所消耗的资源趋于上升。当前中游制造业产能扩张尚未结束而上游周期品资本开支十分谨慎，这对资源品需求带来支撑并改善其供需格局。可关注资源品中资本开支强度较低的行业，如煤炭、钢铁、工业金属、贵金属等。出海优势。展望2024年支撑中国出口的韧性或来自于海外补库需求的启动以及制造业竞争优势。A股上市公司通过“走出去”来积极寻求第二成长曲线，这也是未来部分产业消化产能的重要突破口。具备全球竞争力优势的行业更容易在海外出现补库需求拐点的阶段脱颖而出。可重点关注家电、消费电子、光学光电子、家居用品、汽车零部件、计算机设备、化学制药等。科技创新。中央经济工作会议中将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在明年的9项重点工作之首，不排除未来的政策天平向产业端倾斜，尤其是科技创新领域。当前在全球需求边际改善、消费电子进入回升通道、行业产能持续去化以及人工智能革命的推动下，以半导体销量刻画的科技周期正在触底回升。可重点关注电子、计算机、通信设备等。3

报告目录一、宏观经济展望二、大类资产配置三、A股策略展望0

宏观经济展望1一、中国宏观经济回顾与展望二、海外宏观经济回顾与展望

宏观与大类资产配置核心结论资料来源：Wind，截止时内宏观经济：2023年国内经济增长呈N字型，波动较大，如7月政治局会议所描述“经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的过程”。展望2024年，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱是国内宏观经济的主要挑战，国内房地产领域在量的维度调整已经相对到位，但是价的维度仍有风险，叠加目前中游产能利用率偏低、产能过剩的问题，使得国内物价压力较大，从历史上来看，历次产能利用率创新低，都有“大政策”发力或海外的外生变量辅助走出困境，目前我们一方面已经看到了中央加杠杆的信号，另一方面海外软着陆的概率也在提升，期待国内宏观企稳回升，走出波动，重塑平衡。海外宏观经济：今年A