医药行业2024年策略报告：驱动切换，突破前行.pdfVIP

证券研究报告行业策略报告

驱动切换，突破前行

医药行业2024年策略报告

投资评级：推荐（维持）

报告日期：2023年12月26日

投资要点

回归创新价值本源，建立新循环：

创新驱动从依靠外部融资推动转向内在临床价值驱动，市场从单一面向国内，竞争内卷，到产业

升级面向广阔的海外市场，获得更多高附加利润。创新企业注重投入效益，实现自我造血，建立

新循环。

加速集中，整合提效：

医保门诊统筹、药品耗材集采范围持续扩大，对零售药房、血液制品、IVD等带来竞争格局转变，

强者恒强，加速产业内整合，内部资源优化提升效率。

新生需求，把握结构性机遇：

医疗反腐、药品集采等政策影响因素逐步消除，行业估值已反映负面不利因素，虽然整体增长

受限于医保收支平衡和居民健康消费能力的缓慢复苏，但重磅新药、AI、诊疗变化等催生新需

求，结构性增量依然值得发掘。

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投资建议：驱动转化，价值重塑，突破前行

1.融资是国内biotech企业持续增加研发投入主要驱动力，在目前融资受限的背景下，原有的发展模式存在现金流压力，加速

创新药的商业化的落地，实现自我造血，是开启研发产出新循环的重要趋势，未来国内创新药投入有望重拾增长趋势。转

型创新的Pharma类企业，具备持续的研发投入能力和商业化体系支撑，biotech价值合理回归的过程也创造更多的合作机

遇，同时出海授权合作的趋势已经形成。

2.创新药和创新药企的价值锚点从参照海外，到真正商业化价值兑现，到分析产品的利润回报。产品的创新价值重新认知，

推动创新药的升级，逐步走出低水平的内卷竞争，聚焦于未满足的临床需求，提高竞争壁垒。在新靶点开发、新技术平台

应用上，中国创新药企业有望实现换道超车，突破前行。

3.医保、集采等系列政策的推动下，具有规模化效应的医药细分领域有望加速内部资源的整合，其中零售药房行业集中度近

年来在持续提升，门诊统筹政策为零售药店带来增量的同时，也加大连锁和非连锁药房之间的差距，连锁率和集中度提升。

血液制品整合也在加速，中生系、华润系等央国企血液制品企业加速对剩余血液制品资产的收购。

4.医药行业在过去5年获得了创新红利释放、疫情防控物资需求剧增等多重增量因素，把握机遇的企业实现了订单，收入、

利润的快速增长，目前阶段，人口老龄化，医保收支保持稳健运行，出口外销顺利，依然可以支持医药行业增长，但从增

速来看，创新驱动切换，内卷负面效应开始显现，倒逼产业必须进行升级，合作整合提升效率，维持医药行业“推荐”的评

级。

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医药选股推荐思路

具体的推选方向和选股思路如下：

1）出海实现创新价值的最大化，减少单一市场内卷，其中生物药的海外认证壁垒较高，推荐【百奥泰】，关注【亿帆医药】、【通化东

宝】、【甘李药业】、【君实生物】；疫苗国际化具有弹性空间，推荐【康泰生物】、【康希诺】。小分子难仿制剂海外竞争格局相对较

好，利润回报依然高于国内市场，关注【健友股份】、【普利制药】、【苑东生物】。海外授权合作主要基于国内biotech企业在新靶点

和新赛道上的研发领先，建议关注ADC、双抗开发中处于领先的【迈威生物-U】、【康方生物】。

2）创新产品已现实商业化，并有望实现自负盈亏，未来能持续研发投入，持续获得利润回报的创新药企业，推荐【上海谊众】，【吉贝

尔】。关注2024年商业化推进，未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】、【神州细胞-U】。推荐为创新产品提供商业化方案，并已形成合

作产品梯队的【百洋医药】、【中国生物制药】。

3）2023年