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教培行业研究系列（四）：粉笔（2469.HK）首次覆盖报告

在线招录考培龙头，经营效益释放2024年01月16日

➢粉笔：国内最大的招录考培机构之一。粉笔脱胎于猿辅导，以在线公考培训推荐首次评级

产品起家，现已成为国内最大的招录考培机构之一。据弗若斯特沙利文，2021年

当前价格：4.22港元

粉笔在中国职业考试培训行业中以30亿元收入、4.3%的市占率排名第二。2019-

2021年受益线上化红利，但线下激进扩张致利润承压。2022年线下员工结构

优化下成功扭亏，2023年营收恢复双位数增长，迎来利润释放期。

➢招录考培市场：行业β持续，线上化进程加速。（1）招录考培本质是解决就[Table_Author]

业问题。我国高校毕业生规模超1000万人，持续增长，且体制内就业因稳定的

供给而愈发受青睐，构成行业增长的底层动力。（2）2021年我国公务员/事业单

位/教师招录约18/52/33万人，合计超100万人。据弗若斯特沙利文，2021年

我国招录考培市场规模305亿元，2016-2021年复合增速9%，报考人数、参培

率上升是主要增长来源。行业趋势上，疫情加速了线上化率的提升，尤其笔试培

训环节的线上交付。（3）格局上，中公、粉笔、华图稳居前三大，2020-2022年分析师易永坚

三者合计市场份额有所下滑，线下小机构冒出。我们认为小机构存续能力较弱，执业证书：S0100523070002

邮箱：yiyongjian@

教研、管理、渠道能力强的头部机构仍然具备显著优势，行业集中度有望回升。分析师徐熠雯

➢公司优势：互联网基因浓厚，产品流量领先。（1）产品端，目前题库/会员执业证书：S0100523100002

图书/系统班/精品班四类产品可覆盖考生从在线到线下、从免费到高端多个层邮箱：xuyiwen@

次的参培需求。（2）流量端，粉笔在线平台功能完备，免费题库模考产品吸引

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大量流量，2023H1平均MAU达到920万人。

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➢公司看点：短期关注盈利释放，中长期看渗透客单价提升。（1）公司线上景扫描与成长性分析-2024/01/12

模型边际成本递减，线下模型显著优化。当前员工与线下网点调整到位，收入增2.海外周报：继续关注教培和在线公考-2024

长有望释放利润。（2）中长期看，公司课程渗透率客单价均仍有提升空间。我/01/08

们测算2021年公司学习产品/系统班/小班课对招录考试报名群体的渗透率为3.海外行业2024年度投资策略：新消费新业

8.7%/6.1%/2.2%。在线平台庞大的流量为公司产品转化提供可观空间，2019-态，重新关注教育-2023/12/10

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2021年学习产品+系统班+小班课付费人次/MAU保持在60%+的较高水平。另