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[Table_Page]公司深度研究|游戏Ⅱ

证券研究报告

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神州泰岳（300002.SZ）公司评级买入

当前价格8.95元

深耕SLG赛道，游戏出海身位领先合理价值14.8元

报告日期2024-01-16

[Table_Summary]

核心观点：

[Table_BaseInfo]

⚫老牌ICT运维公司，完成两次重要转型。13年收购壳木游戏切入游戏基本数据

赛道，完成第一次重要转型；18年冒大卫出任总经理（后续接任董事总股本/流通股本（百万股）1961.09/1819.19

长）对公司业务进行了全面梳理，对计算机业务作了精简和调整，全力总市值/流通市值（百万元）17551.77/16281.79

支持第三款SLG游戏《旭日之城》的制作与发行。2019年《旭日之一年内最高/最低（元）15.51/4.56

城》进入流水快速爬升阶段，游戏业务收入开始超过计算机业务，完成30日日均成交量/成交额（百万）87.62/780.04

第二次转型，形成游戏、计算机业务双驱动模式。近3个月/6个月涨跌幅（%）-8.02/-18.56

⚫游戏业务：早期锚定SLG赛道，出海身位领先。SLG为国内自研游戏

[Table_PicQuote]

最大出海品类，海外市占率已超过50%。SLG有高ARPU值、用户高相对市场表现

留存的特征，流水爬坡期和稳定期加总持续时间长，LTV高。壳木从

234%

2016年开始切入SLG赛道以来，收入和利润端均稳健增长，目前稳183%

居出海SLG厂商第一梯队。《战火与秩序》、《旭日之城》是目前主132%

81%

力游戏，二者贡献流水占比达95%。我们认为壳木具有前瞻的游戏设30%

-21%

计研发能力，以及持续的产品调优+高频迭代能力。01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24

⚫计算机业务：2018年起梳理调整业务，一体两翼。经过几年的深度调