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资本新秩序系列（六）：

去金融化：繁花落尽2024年01月23日

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➢当以“全球化”和“金融化”的视角回望“成长性”的来源。一方面，美

国以信息技术为驱动的金融化进程，使得其信息业和金融业增加值占比不断提

高，资本的净资产收益率由于移动互联网技术进步、全球化资源配置不断改善

的同时，也通过技术外溢（直接投资、产业映射等）的方式带动了A股相关公

司的成长性。另一方面，国内地产资产的繁荣带来居民部门资产负债表迅速扩

张，房价的上涨使得率先加杠杆的城镇人群财富快速积累，显著提升的购买力

分析师牟一凌

为消费电子、电子商务、新能源车等新兴产业创造了广阔的市场空间；与此同

执业证书：S0100521120002

时，地方政府获得了更多的土地出让收入，并用以支持新兴行业发展所需的配

邮箱：mouyiling@

套基础设施建设与研发投入，在利用财政补贴、政府购买等帮助需求创造的同分析师吴晓明

时，也通过产业政策、融资引导等方式协助完成了相关环节的大量产能建设。执业证书：S0100523080002

➢过去成长性的“叹息之墙”：逆全球化与去金融化。过去十年金融化的进程邮箱：wuxiaoming@

开始遇到瓶颈，对于美国而言，其去金融化的本质更像是实物资产的做大，大

量财政补贴脱虚入实用以产业链的重建，一定程度上对冲了其为抑制通胀所做

相关研究

的努力，利率水平的抬升压制了海外一级市场的投融资活动，一定程度上延缓

了创新的广泛发生；而在逆全球化的世界里，科技创新产业分工的逆转与映射1.A股策略周报：握紧“棒槌”-

路径上的波折，也将使得其对国内相关板块景气的带动与过往相比效率明显下2024/01/21

滑。同样国内过去十年金融化的核心驱动地产板块也已然进入了非周期性的收2.行业信息跟踪（2024.1.8-2024.1.14）：新

缩阶段，未来实体经济中流量维持修复，利润率空间面临收缩的产业格局，一能源车产业链供需格局得到短暂改善-2024/

定程度上也会挤出部分非紧迫性创新的需求与其远期探索性应用场景的扩散，01/16

然而政府部门的扶持又在一定程度上减缓了行业的正常出清，最终板块被迫陷3.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零

入低效率的“内卷”；而当未来地方政府受制于债务压力而被迫减少对部分产业五：阶段分歧的高点-2024/01/15

的支持力度时（如产能过剩、盈利模式相对成熟或现金流相对稳定），过去依赖4.A股策略周报：从“哑铃”走向

于金融扩张与政策扶持的部分高端制造业将迎来出清阶段，供给端的变化开始“棒槌”-2024/01/14

孕育优质公司的长期机遇。对于部分具备足够紧迫性并政策倾斜的新兴产业而5.四季度行业信息回顾与思考：实物需求的

言，其真正的风险则在于地方政府的引导下使得大量资本涌入后板块过度金融韧性逐步凸显-2024/01/09

化，最终导致中低端产能过剩，而高端领域却始终无法突破的困局。

➢传统机制正在被逐步打破，然而积极的因素也正在酝酿