管理者过度自信、融资融券与企业债务.pdf

摘要

传统的公司金融理论都是建立在理性经济人的假设，但随着公司金融的

发展，学者们发现了很多现象是无法被传统公司金融理论所解释的。这时候

行为金融学横空出世，它将人视作是非理性的，通过分析非理性人的行为、

心理特征来解释市场上的种种异象。过度自信就是非理性人的典型特征。过

度自信的人总是认为自己处于平均水平之上亦或者对未来的发展过分乐观，

因此他们更容易从事那些高风险活动。2010年，中国引入融资融券制度，融

资融券机制的推出将卖空机制引入至我国的资本市场，它能实现对我国股票

市场的单边市的纠正、提高证券价格的信息含量并为市场提供方向相反的交

易活动。此外，融资融券制度发挥一种外部治理机制作用，去弥补公司内部

控制制度的缺陷，约束管理者的行为。

本文探讨管理者过度自信对企业债务的影响，然后在此基础上加入融资

融券这个因素，说明融资融券制度能否通过其外部治理作用来影响管理者过

度自信与企业债务的关系。另外，本文还探讨了在企业产权性质、不同地区

市场化程度以及是否经过四大会计师事务所审计这些场景下，融资融券是否

还能发挥出其相应作用。本文基于现有理论和文献，通过逻辑分析来提出相

关假设和模型，并搜集了2009年至2021年A股上市公司的数据，进行了描

述性统计分析、相关性分析、回归分析与稳健性检验，最后得到了如下结论：

(1)管理者过度自信引起企业债务融资水平以及短期债务占总债务的比重上

升，增加公司陷入财务困境的可能性；(2)融资融券机制能够在管理者过度自

信对企业债务融资水平、债务期限结构之间的影响中发挥调节作用，削弱管

理者过度自信对企业债务融资水平与债务期限结构的正向促进作用；(3)融资

融券制度在民营企业、市场化程度更高的地区、未经过四大会计师事务所审

计的公司中更能有效发挥外部治理作用，削弱管理者过度自信对企业债务融

资水平与债务期限结构的正向促进作用；

本文在现有过度自信理论的基础上创造性地引入融资融券机制，探讨融

资融券机制能否规范公司管理层的行为，从而削弱管理者过度自信对企业债

务融资水平、债务期限结构的正向促进作用。这可以丰富现有管理者过度自

信理论的内容，为解决“过度自信对企业造成的不利影响”提供思路，还能

为当前的企业提供一种新的外部治理渠道。

关键词：过度自信、融资融券、企业债务

Abstract

Traditionalcorporatefinancetheoriesareallbasedonthehypothesisof

rationaleconomicman,butwiththedevelopmentofcorporatefinance,scholars

havefoundthatmanyphenomenacannotbeexplainedbytraditionalcorporate

financetheories.Atthistime,behavioralfinancecameintobeing,whichregarded

peopleasirrational,andexplainedvariousanomaliesinthemarketbyanalyzing

thebehaviorandpsychologicalcharacteristicsofirrationalpeople.Overconfidence

isatypicalfeatureofirrationalpeople.Overconfidentpeoplealwaysthinkthat

theyareaboveaverageoroverlyoptimisticaboutfuturedevelopment,sotheyare

morelikelytoengageinhigh-riskactivities.In2010,Chinaintroducedthemargin

tradingsystem.Theintroductionofthemargintradingmechanismintroducedthe

shortsellingmechanismtoChinascapitalmarket.Itcanimprovetheinformation

contentofsecurit