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第十章

资本资产定价模型

与套利定价模型东北财经大学金融学院东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第1页!

第十章资本资产定价模型

与套利定价模型节资本资产定价模型第二节因素模型第三节套利定价理论东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第2页!

节资本资产定价模型一、假设条件二、资本市场线三、证券市场线四、特征线模型东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第3页!

关于假设条件的说明说明之一：通常情况下，假设条件与现实不符。它只是描述了一种理想的均衡状态。说明之二：资本资产定价模型的成立并不需要上述所有假设条件成立。在将某些假设条件去掉后，模型仍然成立。附加以上的假设条件只是为了容易推倒和理解资本资产定价模型。东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第4页!

1．分离定理根据假设1我们知道投资者将从所有风险证券组合构成的可行区域中选择其最优证券组合根据假设2我们知道所有投资者的风险可行区域是相同的根据假设3我们知道只有一个无风险利率，因此引入无风险证券后所有投资者的新可行区域也是一样的，从而其有效边界就是由无风险证券向风险证券组合可行区域的有效边界所做的上切线。东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第5页!

2．市场组合市场组合：如果每个投资者都以相同的方式投资，则市场中所有投资者的集体投资行为将会使证券市场处于均衡状态，即每个证券的期望收益率与风险都达到均衡。在均衡状态下，切点组合中所含各种风险证券的比例应该与整个市场上的风险证券的市值比例一致。任何一个与市场中各风险证券市值比例一致的风险证券组合称之为一个市场组合。换句话说，在均衡状态下的最优风险组合就等于市场组合。均衡价格：市场组合中每一种证券的市场价格都是均衡价格。如果不是均衡价格的话，价格可能是高于或低于均衡价格，这时买压或卖压将迫使价格回到均衡水平。东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第6页!

MTDABCapitalMarketLine东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第7页!

1．β系数市场组合方差分解：市场组合风险是由各单个证券的风险构成，市场组合方差可分解为各单个证券与市场组合的协方差。数学上可以证明：东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第8页!

2．证券市场线SML资本资产定价模型：CAPM：决定单个资产及证券组合的期望收益率与风险之间的均衡关系的定价模型Sharpe,Lintner,Mossin分别用不同方法先后给予证明。对于证券组合该模型同样成立。含义：在均衡条件下，单个证券的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间存在线性关系，而不像有效组合那样与标准差之间有线性关系。证券市场线(SML)：在以β系数为横轴、期望收益率为纵轴的坐标中CAPM方程表示的线性关系线即为SML东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第9页!

第二节因素模型一、单因素模型二、多因素模型东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第10页!

一、单因素模型单因素模型的优点：减少有效边界上的有效组合的计算量，单指数模型(SIM)或市场模型：以市场指数为单因素的模型。东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第11页!

第三节套利定价理论(APT)一、套利证券组合二、套利定价线东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第12页!

一、套利证券组合套利：不需要投资就可以利用证券的不同价格获得无风险利润。套利证券组合：不需要额外投资：不承担风险：具有正的期望收益率：套利证券组合实例：三个股票的期望收益率分别为8%、13%、20%，β系数（因素敏感度）分别是1、2、3，投资比例分别为1、-2、1，则投资组合的投资为0、风险为0，而收益却为2%。东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第13页!

例：设某证券收益率受通货膨胀率、利息率和GDP增长率三个系统风险因素影响，若预期的通货膨胀率为5%，实际利息率为6%，GDP增长率为3%，分别为2、-1.5和1，则该证券的预期收益为多少？若实际公布的数字表明通货膨胀率将为7%，实际利息率将为4%，GDP增长率将为2%，则该证券的实际收益为多少？东财证券投资学(3)共28页，您现在浏览的是第14页!

思考题1．资本资产定价模型的基本假设以及它的最终结论是什么？2.区分CML和SML之间的异同。3.何为单因素模型？并解释为什么它可以减少有效边界的计算量？4.解释套利定价理论的内容、它的假设基础以及收益与风险之间的线性关系。5．比较采用资本资产定价模型与采用收益的资本化定价方法进行证券定价的不同之处。东财证券投资学(3