酱油行业市场前景及投资研究报告：行业稳健发展，关注需求复苏.pdf

食品饮料行业

深超配（维持）BC端推动行业稳健发展，短期关注需求复苏

度酱油行业深度报告

研

究2024年1月30日投资要点：

◼我国酱油市场规模稳步增长，集中度有较大的提升空间。酱油作为传

统的调味品，在我国调味品市场中拥有稳定的消费群体，近几年我国酱

油市场规模稳步增长。随着需求稳步复苏，消费力逐步恢复，预计我国

酱油市场规模后续仍有增长空间。集中度方面，我国酱油竞争格局相对

分散，形成了以海天为首的一超多强的竞争格局。2020年以来受疫情以

及原材料价格上涨幅度较大等因素影响，部分酱油企业利润承压。与此

同时，随着监管要求日益严格，质量不达标的小企业将逐步被市场淘

汰。在行业不断优化整合的背景下，我国酱油的市场份额未来有望进一

步向龙头企业靠拢。

◼餐饮端与零售端齐发力，推动酱油需求增加。餐饮端，我国消费目前处

行于弱复苏，短期来看春节是传统的消费旺季，预计春节返乡、亲友聚餐

等将提振餐饮消费力的恢复，进而有望带动酱油需求复苏。中长期来

业

看，外出就餐频率增加、外卖渗透率不断提高、城镇化水平提高等因素，

研将成为催化酱油需求增加的重要因素。零售端，我国人口结构变化与消

究费场景外延带动酱油开拓小型化产品，酱油产品结构有所升级。此外，

在居民生活水平不断提高以及健康意识日益增强的背景下，我国高端

酱油市场规模稳步增长，增速快于酱油行业整体增速，零添加有望成为

行业未来发展趋势之一。但与此同时，消费两级分化的局面仍将存在。

◼投资策略：维持食品饮料行业超配评级。目前我国消费弱复苏，

食品饮料行业指数走势

行业经过前期震荡调整后估值处于近五年相对低位水平。从社

零数据来看，我国餐饮复苏弹性更大。目前已进入春节备货旺

季，春节返乡、亲友聚餐等有望带动消费力修复，进而提振酱油

动销。中长期来看，虽产品分化或仍是常态，但随着消费者健康

意识的提升，零添加有望成为行业未来发展趋势之一。若后续成

本下降，叠加产品结构优化，有望带动行业盈利水平提高。在此

资料：东莞证券研究所，同花顺

过程中需要结合经济复苏进度进行判断，积极关注需求、成本等

边际拐点。标的方面，建议关注餐饮渠道占比较高的调味品龙头

证相关报告海天味业（603288）、诉讼问题解决叠加新任管理层上任的中炬

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