东瑞股份-市场前景及投资研究报告：高质量大湾区养猪龙头.pdf

公司研究

证券研究报告畜牧养殖2024年02月06日

东瑞股份（001201）深度研究报告强推（首次）

标价：27元

高质量扩张的大湾区养猪龙当前价：15.78元

公司是高质量扩张的大湾区养猪龙头企业，得益于其区位优势，公司生猪业

务盈利能力优势明显，上轮周期毛利率平均超出牧原、温氏、巨星10Pct以

上，也是生猪板块中为数不多的20-22年三年利润全部为正的猪企。2025年

公司供港生猪市占率有望提升至30%，对应供港生猪量有翻倍增长空间，此

外公司通过种群改善、生产优化等措施降本增效，有望进一步增厚头均利润

空间。目前公司已建成150万头产能，23年底定增落地助力公司产能扩张，

未来将进一步扩张至200万头以上。依托于高质量扩张策略，公司有望在下

一轮猪周期实现显著的盈利增长。

产能加速去化，周期反转可期。低猪价下产能有望加速去化，周期反转可期。

未来半年在供给偏多需求较差的背景下，猪价或持续在低位徘徊，并且春节后

的需求淡季不排除价格进一步下探。与此同时，长期持续的亏损或已经导致行

业现金流枯竭，我们认为在现金流逐步恶化的背景下，持续低迷的猪价将导致

产能加速去化且持续性较强，2024年下半年或迎来新一轮上涨周期，25年

全年高景气。对应到投资层面，2023年证明了资产价格底部、行业周期底部

公司基本数据

的投资布局可取得相对不错的收益，当下生猪产能去化速度比2023年更快，

方向更明确并且距离去化足够的时间点越来越近，而板块估值仍然处于历史总股本(万股)25,778.40

已上市流通股(万股)9,182.84

低位，我们认为猪周期已经迎来重点布局期，未来半年行情可期。

总市值(亿元)40.68

东瑞的头均利润优势来自于何处？公司区位优势突出，所处的粤港澳大湾区流通市值(亿元)14.49

市场相对内地其他区域具有明显溢价，历史数据看供港生猪价格平均高于内资产负债率(%)47.82

地市场约9元/kg，广东市场相较东北市场高2元/kg，显著的价格优势使得公每股净资产(元)12.64

司在行业内的头均盈利能力名列前茅，19-21年生猪业务毛利率排名前二，在12个月内最高/最低价32.49/15.78

18-22年相对成本行业领先的牧原高出10pct。展望未来，公司管理层具有科

学经营理念，采用的自育自繁自养一体化模式拥有科学高效的疫病防控体系，市场表现对比图(近12个月)

为公司高质量扩张提供坚实支撑。作为内地供港活大猪前三大供应商之一，公

2023-02-06~2024-02-06

司未来供港市占率有望进一步提升至30%以上，绝对量较目前仍有翻倍增长2%

空间。此外，当前公司成本处于稳步下降通道，24年年底目标为16元/kg，