消费者服务行业2023年年报业绩前瞻：冰雪游风起，关注景区业绩韧性.docxVIP

目录

TOC\o1-1\h\z\u旅游景区：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川类景区仍为优选 3

餐饮：重回存量竞争阶段，把握大众消费需求为关键点 6

酒店：23年酒店行业经营数据复苏、显著超过19年同期，但表现为强旅游/弱商旅的特征、且动能逐渐趋弱 9

免税：离岛免税进入旺季，关注消费力修复趋势 11

人服职教：顺周期属性强，外部看经营环境，内部看降本提效 13

行业重点公司盈利预测及估值 15

风险提示 16

表格目录 17

旅游景区：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川类景区仍为优选

聚焦各景区客流表现，从公布数据的景区经营情况来看：

九华山23年10-11月客流151.65万人/同比+36.20%，较19年同期

+1.72%。23年1-11月旅游收入109.82亿元/同比+16.89%，较19年同期-

17.48%；其中23年10-11月旅游收入21.15亿元/同比+51.26%，较19年同期+3.63%。

黄山23年10-11月客流68.7万人/同比+179.38%，较19年同期+0.59%。

长白山23年10-12月客流42万人/同比+281.28%，较19年同期+19.29%。

Q4为景区传统经营淡季，无冰雪游/温泉项目情况下景区表现预计多与19年同期持平。从数据披露情况来看，九华山/黄山分别为佛教四大圣山之一/国内十大名山之一，均为国内名山大川景区代表，每年Q4为经营淡季，客流水平与疫情前19年同期持平；长白山23年10-12月客流较19年同期+19.29%，主要是景区冰雪资源丰富、全国冰雪游景气度提升、长白山景区内冰雪游相关项目逐步成型、吉林省在线上冰雪游宣传/线下冰雪游建设方面逐步赋能等多因素共同作用的结果。从Q4旅游景区行业格局来看，我们认为，Q4往往是大部分旅游景区的传统经营淡季，如相关旅游景区行业标的所覆盖的景区内有冰雪游/温泉等与冬季需求匹配的项目，23Q4业绩或将有超预期表现。

从全年经营表现来看，23年以来旅游景区行业整体步入恢复期但表现有所分化，与名山大川类景区相关的上市公司如长白山、峨眉山、九华旅游、黄山旅游业绩表现较19年同期均有突破，宋城演艺/天目湖业绩表现与19年同期基本持平，中青旅业绩仍处复苏阶段。我们认为，旅游景区行业需求端强盛程度更甚疫情前，各景区差异化的业绩表现实质上是居民出行消费倾向的转变，在消费倾向上，新颖感、低成本是消费者在旅游目的地选择中的两大基础需求，此类需求在节假日得到具体体现：1）23年春节/五一/国庆节假日人均消费较19年同期下滑但人流量较19年同期提升，反映旺盛旅游需求与低旅游成本支出需求；2）23年至24年初，淄博烧烤、寺庙旅游、大唐密盒、特种兵式旅游、夜间攀爬、哈尔滨冰雪大世界乃至宅酒店等旅游目的地/旅游概念陆续步入大众视野，并成为消费者进行出行决策的出发点，其中固然有线上多渠道宣传带来的促进效果，但根本逻辑还是此类旅游目的地/旅游概念为消费者带来的“新颖感”，“新颖感”给予旅游行程崭新的含义与体验，成为消费者出行主动能。在新颖感与低成本需求驱使下，除网红景点外，二次消费类别较少的观光游览类景区也自然易于成为消费者出行优选，名山大川类景区受益明显。

根据公司发布的2023年第三季度报告财务数据及相关解读，市场公开信息

及对上市公司的跟踪研究，对重点公司的收入和归母净利润预测如下：

长白山：我们认为，长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，定增预案落地将成为其基本面优化主驱动力：1）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期、冰雪游在政策催化/冰雪资源赋能/线上宣传下的优化预期分别强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；2）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率接近最优、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增长、冰雪游景气度提升助公司淡季经营提振、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计23年Q4营收1.16亿元/同比+241.3%，归母净利润0.11亿元/同比扭亏为盈。

风险提示：定增预案落地不及预期风险，冰雪游景气度不及预期风险。

天目湖：短期关注两大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵持续壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能。长期聚焦四大增长点：1）根据长三角一体化示