卫星化学-市场前景及投资研究报告-美国天然气价格中枢趋势，轻烃龙头成本优势.pdf

卫星化学：美国天然气价格中枢趋势下移，

轻烃龙头成本优势凸显

2024年2月18日

证券研究报告2

华安研究•拓展投资价值

◼核心观点

➢美国乙烷定价逻辑：能源属性与化工属性的共同作用。乙烷是页岩油气伴生物，美国页岩气革命后，全球新增的乙烷供给

量几乎都来自美国。乙烷主要有三大需求，一是供给裂解工厂作为原料，页岩气革命后乙烷价格迅速下跌，掀起美国乙烷

裂解装置兴建潮，至2022年乙烷的化工需求达到189万桶/天，占总供给的61%。二是出口，2014年美国乙烷开始通过船运

送至欧洲，乙烷出口在近十年逐步发展，但市场仍然占比较小，对美国本土乙烷价格难以形成明显拉动。三是回注，乙烷

伴随天然气被动增加，而出口有限，美国本土供过于求导致大量乙烷回注回天然气田。

➢能源属性：天然气产量持续增长，美国天然气出口即将到达瓶颈，气价将逐步回归正常。

供给端：天然气产量快速增长，乙烷供应也将伴随增长。与2020年初新冠疫情开始时相比，美国天然气生产商现在运

营的钻机数量甚至更多。2020年1月，美国有118座天然气钻井平台在运行，截止2023年11月，平均有106座天然气钻

井平台在运，较2022年高峰期（2022年9月的162座）略有下降，但仍处于较高水平。

出口端：美国天然气价格受出口设施能力的制约，目前出口设施已到达极限。2012年美国页岩气革命后，美国天然气供

给由紧张转向宽松。LNG作为出口的主要途径，液化装置和出口终端的建设是其关键，目前来看美国新增的LNG出口设施

有限，当前美国LNG最大出口能力为13.77bcf/d，约1亿吨/年。由于俄乌战争带来的俄欧能源脱钩极大地影响了欧洲的

能源供应，俄乌冲突之时我们可以明显观察到俄罗斯对欧天然气出口量的减少，以及美国对欧LNG出口量的增加。但自

从2023年Q1以来，欧洲天然气采购趋于多元化，增加了从中东、非洲、其他独联体国家的管道气进口，其对美国

LNG的依赖已大大减少。

内需端：夏天发电需求旺盛，秋季天然气需求快速下跌，冬季取暖需求平稳。美国国内天然气消费呈现较强周期性，发

电需求高峰出现在夏季，取暖需求高峰出现在冬季。根据EIA的统计，2022年夏季电力部门对天然气的消费峰值高达

43.5bcf/d，同比上升9.3%。随着炎热夏天的结束，这部分电力需求将减少，内需的不确定因素有所减弱。从历史数据

来看，美国冬季平均取暖天数波动不大，国内需求也将稳定在低位。

华安证券研究所

证券研究报告3

华安研究•拓展投资价值

◼核心观点

➢化工属性:美国乙烯装置已达盈亏平衡，后续国内新增裂解装置有限。随着能源属性逐渐减弱，美国乙烷主要需求仍来自

于乙烷裂解工厂，化工属性将恢复乙烷价格主导地位。2022年，纯乙烷裂解制乙烯装置占美国乙烯产量的80%，目前乙烯

装置已来到盈亏平衡水平，将对乙烷价格形成抑制。后续美国本土乙烷的化工需求仍不见大幅增长，新装置对乙烷需求及

价格拉动不大。

➢投资建议及盈利预测：

美国乙烷价格：能源属性来看，由于天然气产量较疫情前显著增加，而出口增加潜力有限，国内消费预计保持平稳，供

需矛盾已明显改善，价格中枢将下行。由于当前乙烷需求绝大部分仍由化工支撑，回注带来的能源属性在天然气价格回

落过程中将逐渐减弱。从化工属性而言，短期，前期高昂的乙烷价格对下游乙烷裂解工厂而言盈利困难，开工回落，不

具备继续上涨动力；中长期，乙烯裂解装置新增有所推迟，化工需求难以拉升。再从乙烷的供给角度，乙烷供给继续跟

随天然气产量增长继续增长。供需改善下乙烷价格中枢将长期处于偏低区间。