20240221-东北证券-宠物食品行业深度：从零食到主粮，从代工依赖到海内外均衡发展.pdf

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农林牧渔发布时间：2024-02-21

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证券研究报告/行业深度报告优于大势

宠物食品行业深度：从零食到主粮，从代工依赖上次评级:优于大势

到海内外均衡发展

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历史收益率曲线

报告摘要：

[Table_Summary]农林牧渔沪深300

海外业务：国内龙头以零食OEM/ODM为主，营收增长受到海外库存

影响呈现周期性波动，毛利率受汇率影响较大。A股宠物食品上市企业5%

如中宠、佩蒂、乖宝等利用本地的供应链优势，凭借宠物零食代工起家，0%

零食占比均超50%，尤其在海外业务板块，零食品类占据绝对优势。长-5%

-10%

期代工过程中，头部企业纷纷在海外布局产能以降低生产成本和躲避关

-15%

税，并积累了大量生产经验和技术，为自有品牌业务的拓展打下基础。-20%

2020Q2-2022H1海外处于补库阶段，各公司海外业务增长较快；2022H2--25%

2023H1海外市场去库造成各公司海外营收增长承压。毛利率方面，中宠、-30%

-35%

路斯受人民币影响较为明显，佩蒂主要受原材料价格和较集中的客户结2023/22023/52023/82023/11

构等影响，乖宝自有品牌的高溢价拉动整体毛利率稳中有升。涨跌幅（%）1M3M12M

[Table_Trend]

国内宠物食品行业现状与趋势：国内宠物行业从爆发期切换至平稳增长绝对收益-4%-10%-24%

期，演绎国产替代逻辑和市场集中度提升逻辑。我国宠物渗透率经历了相对收益-9%-6%-9%

[Table_Market]

城镇化时期的快速提升，目前增速相对平稳，叠加专业饲养率提升和结行业数据

构升级，宠物食品市场规模稳步扩容。2020年开始，市场集中度开始缓成分股数量（只）103

总市值（亿）12106

慢提升，国产品牌表现亮眼。但众多国产新兴品牌高度依赖代工，后续

流通市值（亿）5442

品牌淘汰与收购将有利于市场集中度的提升。