速腾聚创-市场前景及投资研究报告-激光雷达全球领导者，盈利路径清晰,破发.pdf

证券研究报告港股公司深度

速腾聚创：激光全球领导者，盈利路径逐步清晰

发布日期：2024年2月22日

核心观点

•激光中游制造环节当前最主要的矛盾是盈利路径，技术进步固然是一方面，但是规模量产能力

更能解燃眉之急。2023年以来下游主机厂价格战逐步向中上游传导，激光ASP下行压力较大，

中游环节利润承压。对于速腾聚创而言，收入端：基于现有定点项目，公司将扩大量产及交付水平，

并拓展潜在客户群体，积极完善产品及解决方案，以满足客户多样化需求。利润端：毛利率环节亟

待提升，一方面，原材料采购成本在下行，另一方面，随着公司规模化量产水平不断提升，产能利

用率有望显著提升，从而共同优化毛利率水平。期间费用方面，基于激光平台和高延展性产品

开发策略，研发费用率有望继续优化，多措并举也有望提高营销效率和管理运营效率。

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摘要

•速腾聚创（robosense）是全球领先的激光制造商。¢.Ý÷ÂC×µ#Ê+^ÄADAS及机器人领域，其

中定点合作车企客户数和车型数全球排名第一，SOP定点合作车企客户数全球排名第一。公司旗下拥有R、M、

E三大平台，分别对应一维机械激光、二维MEMS半固态激光和二维Flash纯固态补盲激光等几

类产品，其中M平台是公司当前主要销售。财务层面，近年来随着来自ADAS方向的收入占比显著提升，

公司毛利率承压，期间费用方面，研发费用率水平居高，但毛利率和净利率均有边际改善趋势，盈利路径

逐步清晰。

•行业：空间广阔，竞争激烈，长期利润水平可期。2023年以来行业下游整车厂价格战日趋激烈，激光

在下游成本中占比较高，所以中游ASP下行压力加大。行业上游国产化程度不高，供应商话语权强，尤其是

芯片等环节，导致中游制造成本居高不下，中游环节利润承压。展望未来，终端需求依然旺盛，智能驾驶

从L2向L3+过渡，城市NOA继续普及，激光加速渗透，固态补盲带来增量需求。行业技术迭代持续进行，

上游激光器和探测器环节以成本优势占据市场，FPGA依然是主控芯片主流方案，但正在向SoC方案

迁移，中游环节成本端有望继续下行。同时，中游市场出清加速，很多国外厂商已收缩或退出，市场集中

度提升，竞争格局不断优化，行业龙头规模量产后中长期有望实现大幅降本增效，打开毛利率上行空间。

激光中游制造环节的长期利润率水平可期。

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摘要

•量产能力强大，盈利路径逐步清晰。GAÚp¸¢.nùFqEÇ??Æ´1）技术领先，软硬结合。¢.$6K

%ö•‚PPª¸$q*@‚Pknow-how，技术路线不断迭代，产品矩阵丰富，同时具备软硬件结合的

全栈感知能力，有利于加快商业化并实现产品落地。´2）客户基础雄厚，量产能力强大。¢.?p]P

元的客户基础，定点车型数、SOP客户数、SOP车型数均全球领先，量产能力方面，公司目前拥有石岩、红

花岭、立腾三大工厂，产能利用率仍在攀升。´3）盈利路径逐步清晰。_)½)å8¸?Q55#oº¸6ïM˜¸

Õ†ÏGýCcFb^A‚¸2023年以来半导体芯片采购成本已大幅下降，高价芯片库存已在2023年9月消耗完

毕；另一方面，随着公司规模化量产水平不断提升，产能利用率有望显著提升，从而共同优化毛利率水平。

期间费用方面，基于激光平台和高延展性产品开发策略，研发费用率有望继续优化，多措并举也有望

提高营销效率和管理运营效率。

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目录

•一、公司介绍：激光及感知解决方案市场的全球领导者

•二、行业：空间广阔，竞争激烈，长期利润水平可期

•三、公司核心逻辑：量产能力强大，盈利路径逐步清晰

•四、盈利预测与估值

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Robosense介绍及历史沿革

•速腾聚创（robosense）成立于2014年，是当今全球领先的激光制造商，公司的主要产品和服务包括：

激光硬件产品（用于ADAS及机器人）、软硬结合的激光感知解决方案和其他服务。公司定点合

作客户数和车型数全球排名第一，SOP定点合作客户数全球排名第一。