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正略咨询：国有投融资平台，转型发展的五种模式

作者：正略钧策集团（正略咨询）国有平台公司研究课题组

长期以来，地方投融资平台作为地方政府与城市发展的动力引擎，核心功能就是筹集项目建设资金。国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号）、《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》(财预[2014]351号)等法规政策的颁布，意味着政府性投融资平台以政府信用为担保的融资行为将受到限制，同时也标志着地方政府债务管理体制的全面转型。地方投融资平台公司替政府举债的核心功能将改变，但未来作为实体经营型企业仍可以承担政府重大项目建设。

因此，在政策变化和市场双重压力下，地方投融资平台公司必须进行彻底的转型，且转型的模式不可能一蹴而就，而应该有一个过程。正略钧策认为，从根本上讲，地方投融资平台公司必须顺应国家宏观经济政策的要求，通过实现市场化运作、多元化融资、一体化经营的转型持续支持城市建设发展。

产业布局是对地方投融资平台公司产业的空间分布和组合，决定着地方投融资平台公司的业务发展和经济增长。正略钧策国有平台公司研究课题组将着重分析，投融资平台公司的产业发展模式。

地方投融资平台公司转型由于各自的发展路径和现实基础不同，不能搞一刀切的模式，更不能不经过调查研究单凭主观意识拍脑袋的方式决定地方投融资平台公司的转型操作。地方投融资平台可以充分借助外脑的力量，在充分调查的基础上，结合地方经济发展状况和区域特点，以及对地方投融资平台公司的经营状况、资产负债情况、自身优劣势等进行理性分析，从而制定出模式选择、资产重组、股权改组、商业模式等设计方案。

地方投融资平台公司，产业布局的模式选择主要有以下几种：

1.转变功能定位，实现“融、投、建、管”综合服务，通过纵向一体化战略，实现从投融资平台到产业链运营平台的转变，做强产业深度。

从单纯投融资到投资建设运营，从单一建设到建设运营一体化，纵向产业链一体化考验的是政府投融资公司在转型过程中应对各种项目运作、资本运营、投资、管理等各种风险的能力。正略钧策认为，在城镇化进度加速，PPP模式快速发展的背景下，地方投融资平台公司进行市场化竞争的核心竞争力必须是基于投融资的产业链整合运营能力。地方投融资平台公司要实现从融资主体向融投建管一体化的主体平台转变，快速整合区域内设计、工程施工、材料、运营维护等核心业务职能，打造全产业链优势。

深化产业发展，提升信用等级，有效整合各类分散资源，分条块组建专业投资集团，专注特定行业和特色领域，做精做深成为“小巨人”是地方投融资平台公司转型的最终落脚点。正略钧策建议，首先，在深入分析市县(区)地方投融资平台公司资产负债情况，完成资产剥离和负债清理基础上，按照业务板块开展兼并收购，集中打造旅游、水务、建设、交通、能源等专业化国有企业，形成核心平台为依托的集团化控股公司，实现信用上移和资产下沉。其次，实现“要素资产化，资产资本化”，积极盘活土地、基础设施、生态环境、服务产业等要素，将其注入相应地方投融资平台公司实现资本化运作，达到“盘活存量、吸引增量”和“以城建城、以城兴城”的成效。

2.通过横向多元化战略，实现区域内多元化城市建设运营领域的横向整合，做大产业规模。

正略钧策认为，横向多元化战略，是围绕城市建设运营进行的相关多元业务整合。通过不同产业之间的资源共享和优势互补，扩大地方投融资平台公司产业规模和行业影响力，推动地方投融资平台公司的快速扩张。从国内转型较早的地方投融资平台公司来看，部分具备相对较强实力的省级和地市级地方投融资平台公司都在围绕城市建设整合地方房地产、交通、水务、市政、文化旅游、农业等相关产业资源，打造综合型的城市运营服务商。打造多元化的城市建设运营产业，必须从体制机制、管理模式、业务整合等多方面进行针对性设计，避免陷入“集而不团，大而不强”的多元化陷阱。

张江集团在担负的职能上与其他地方投融资平台一致，但是在其发展过程中，坚持独立自主按照市场规则运营开发区，没有像其他地方引进入园企业一样，给予土地、厂房等补贴优惠政策，而是对土地进行滚动开发，所获得的收益完全归于公司自身。正略钧策发现，在此案例中，张江集团不满足于土地的整理和房地产开发业务，努力开展多元化经营，依托园区运营，积极投资于物业管理、人力资源中介、广告传媒、酒店经营、金融服务（小额贷款、担保、外币兑换）等领域，并按照行业设立子公司，对部分公司进行混合所有制改造，逐渐变身为投资控股集团。

目前，张江集团有二级子公司28家，合并报表公司达到112家。同时，张江集团还充分利用了园区管理的便利条件，参与了对园区高新技术企业的股权投资，是十多家上市公司的重要股东，在支持园区企业发展的同时，在资本市场实现溢价收益，2014——