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券商资管公募业务的发展现状

【摘要】公募基金迎来爆发式增长阶段，券商资管作为财富管理行业的重要参与者，

资管新规后或将进一步向公募行业迈进。本文将结合法规背景，分析券商资管公募业务的

规模特征与竞争格局，探讨其面临的主要问题，并提出发展对策的建议。

【关键词】财富管理券商资管公募业务中国的财富管理市场日益发展，财富管理的

产业链不断拓展。上游居民财富增长显著，至2020年中国个人持有的可投资资产总体规

模已达241万亿人民币；基金投顾制度试点和推广，中游财富管理机构转向以客户需求为

导向的财富管理模式；银行理财子公司成立、保险资管新规发布、公募基金引进外资和券

商，下游资产管理机构队伍壮大；资本市场改革，底层投资标的逐步标准化、多样化。

财富管理市场日趋成熟，公募业务发展迎来重大机遇。2020年底公募基金市场规模

达到19.9万亿，环比增长率达到34.7%，基金数量7913只，环比增长20.9%，2021年

市场结构持续调整，公募基金发行整体仍然表现出稳中向好的态势（见图1）。与此同

时，公募基金行业的参与机构发展迅猛，且表现出一定程度的头部效应。2021年二季度末

基金管理及基金销售排名首位的机构，其非货币基金月均规模和保有规模均超1万亿。

图12015年底至2021年二季度公募基金规模与数量

券商资管作为财富管理市场的重要参与者之一，提供资产管理服务的外延也在不断衍

生。资管新规出台后，其面临主动管理转型，大集合产品要求参照公募基金运作，为非持

牌（即未取得公开募集证券投资基金管理业务资格）券商资管踏入公募领域提供了契机。

伴随外资的引进，券商资管立足于本土资源开展公募业务，将对公募行业的发展产生不可

忽视的影响。

一、券商资管开展公募业务的法规背景

在我国，规范开展公募基金业务的开端是1998年，券商资管开展公募业务则是晚了

超十年，可以追溯到2012年修订的《证券投资基金管理公司管理办法》（以下简称84号

令）。84号令不仅明确了设立基金管理公司应当具备的条件，同时还限制了一家机构或者

受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过2家，其中控股基金

管理公司的数量不得超过1家，即一参一“控”限制。鉴于部分证券公司已布局控股基金管

理公司，该条限制也成为了目前券商资管公募牌照分布的主要法律依据。满足条件的券商

资管则自2013年起陆续申报并获批，迄今为止拥有公募牌照的券商资管共计8家。

2018年资产管理行业迎来史上最严监管。4月中国人民银行、中国银行保险监督管

理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金融机构资

产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），中国证券监督管理委员会于同年11月

公布《证券公司大集合资产管理业务适用＜关于规范金融机构资产管理业务的指导意见＞

操作指引》。资管新规的出台意味着资产管理行业面临着全面整改的挑战，同时要求证券

公司大集合资产管理业务严格遵照公募基金相关法律法规管理运作。自此，未持有公募牌

照的券商资管机构以大集合参公改造为契机，试水公募业务。而应公募基金运作要求，各

家机构积极调整组织架构、投研布局，完善公司风控合规制度，为其全面部署公募业务奠

定了实践基础。

经历了两年公募业务的探索，受一参一控“”限制而尚未持有公募牌照的券商资管机构

于2021年迎来重大政策利好，证监会发布了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办

法（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿“”）。征求意见稿界定了公募基金管理人的构

成，其中包括作为其他资产管理机构的证券公司资管子公司，明确了其他资产管理机构申

请公募基金管理资格应当具备的条件，并在原一参一控“”的限制上作出修订，提出了一参“

一控一牌”，即同一主体或者受同一主体控制的不同主体控制的其他公募基金管理人数量不

得超过1家，参股基金管理公司的数量不得超过2家，其中控制基金管理公司的数量不

得超过1家。一参一控一牌“”意味着原受限券商可以通过设立资管子公司、申请公募牌

照，开展公募管理业务，随着基金投顾政策的深入推进，券商资管拓展与财富管理条线的

合作，以多元化的公募基金产品为依托，寻求新的业务增长点。