20240301-华创证券-燃气行业深度研究报告：盈利要素改善，期待困境反转.pdfVIP

行业研究

证券研究报告燃气2024年3月1日

燃气行业深度研究报告

推荐（首次）

盈利要素改善，期待困境反转

天然气：低碳清洁的替代能源，政策利好长期发展。以天然气为代表的清洁华创证券研究所

能源排放低污染小，且单位热值成本相对石油燃料更低。近年我国出台多项

政策支持天然气发展，《空气质量持续改善行动计划》再次强调加大民用、农证券分析师：吴一凡

用散煤替代力度，实施工业炉窑清洁能源替代，积极稳妥推进以气代煤。电话：021

盈利模式：成本、价格和气量是销气业务的核心盈利要素。城燃公司利润一邮箱：wuyifan@

般来自接驳、销气及增值业务。受房地产周期影响，目前新增接驳户数已有执业编号：S0360516090002

见顶趋势，销气业务愈发重要。成本、价格和气量是销气业务的核心盈利要

素，近年上游成本大幅攀升，下游顺价不畅致销气业务盈利有所承压。行业基本数据

成本：上游资源综合成本或企稳回落，城燃采购成本有望趋于稳定。2022占比%

年，在我国天然气供给结构中，国内气田自产占比约59%，进口管道气占比股票家数(只)280.00

约16%，进口LNG占比约25%。1）国产气：成本较低且相对可控，增储上总市值(亿元)2,465.980.29

产有望推动产量增长。国内气田资源由三桶油主导，成本较低且可控性强，流通市值(亿元)2,025.120.31

增储上产行动计划下，国内天然气产量稳定增长，清燃智库预计2025年我国

天然气产量或达2493亿立方米，2021-2025年CAGR或达4.68%。2）进口相对指数表现

管道气：成本挂钩油价有望回落，俄气贡献供应增量。进口管道气成本略高%1M6M12M

于自产气田，2022年平均进口单价约为2元/方，其中俄气成本较低且相对稳绝对表现2.4%-6.3%-6.2%

相对表现-5.9%0.9%8.9%

定，是管道气进口增量的主要来源。此外，进口管道气定价挂钩原油，且有

10-12月的计价延迟周期，有望随原油价格中枢趋稳回落。3）进口LNG：海2023-02-23~2024-02-22

气价格显著回落，长协有望兑现增量。海气价格中枢已显著回落，同时4%

2024-2026年美国、卡塔尔等国天然气液化设施产能若如期投产，或将为全球-5%

LNG液化产能提供约21.3%的增量空间（以2022年为基础），考虑到节能及

-14%

可再生能源替代趋势下，欧洲天然气需求持续低迷，海气价格中枢或仍具企23/0223/0523/0723/0923/1224/02

稳的基本面支撑。此外，2024-2026年长协陆续履约，长协价格相对稳定，且-23%

近年来较现货有一定价格优势，长协占比提升有望稳定LNG进口价格。综合燃气沪深300

以上因素，上游资源综合成本或回落企稳。考虑到当前时点