蓝天燃气-市场前景及投资研究报告-天然气管道运输，城市燃气，盈利稳健，高股息.pdf

证券研究报告

蓝天燃气(605368CH)

天然气管输+城燃，盈利稳健+高股息

研究首次覆盖投资评级(首评):增持

2024年3月04日│中国内地燃气及分销目标价(人民币):13.26

管输+城燃双轮驱动，看好23-25年业绩与股息增长

公司为河南省主干线管网覆盖范围较广、规模较大的综合性燃气企业集团，

主营业务为天然气输送及销售。公司深耕河南省天然气市场，同步布局中游

管输及下游城燃业务，一体化优势助力公司具备更强穿越天然气价格周期的

能力。随着2023年国际气价回落及我国天然气上下游价格联动机制的逐步

落地，我们看好公司营收及净利率在2023-25年增长。公司积极收购河南

省内优质城燃企业，拓展特许经营权范围，未来公司城燃业务业绩有望稳健

增长。我们预计2023-25年归母净利润为6.33/7.09/7.82亿元，可比公司

24年PE均值10.7x，考虑到公司更高的派息比例（承诺不低于70%）与

股息率（预计2023-25年不低于5.3%/5.9%/6.6%），给予公司24年13xPE，

目标价13.26元/股，首次覆盖给予增持评级。

管道天然气：长输管网具先发优势，多气源结构优势明显基本数据

管道天然气为公司最主要业务，公司控制河南省内四条长输管网，具备区域

目标价(人民币)13.26

内独占优势。2018-22年公司管道产能利用率维持在70%左右，预计收盘价(人民币截至3月1日)12.06

2023-25年有望保持稳定。公司的长输管网可承接西气东输一线、二线及山市值(人民币百万)8,355

西低价煤层气气源，多元化气源结构助力公司控制购气成本。公司下游城燃6个月平均日成交额(人民币百万)62.16

业务助力管输业务消化价格压力，2020-22年公司管输价差高增，由0.1652周价格范围(人民币)8.92-13.94

BVPS(人民币)5.38

元/方提高至0.45元/方。上游气价回落导致多元化气源红利有所减退、但公

司管输价差稳定可期，预计2023-25年保持在0.33元/方。

股价走势图

城市天然气：持续扩大特许经营权范围，成本下行弹性充足蓝天燃气

上市后公司积极收购河南省内优质城燃标的，2018-22年公司城市天然气业(%)沪深300

8

务营收由8亿元增至19亿元，CAGR为24%。目前公司已取得河南省五市