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风险投资的推出机制研究国内外文献综述

对国外风险投资学说的研究深入最早始于20世纪60年代,并在80年代末逐步兴盛。较为合理的制度体系最初是在90年代后期才成功地构建起来的。前期关于风险投资的研究重点主要放在微观方面。对于风险投资定义和其评价则最开始是源于20世纪80年代的美国,并根据其研究成果而建立起早期的评估模型。20世纪90年代后,专家们通过搜集和分析收集了对于创业公司和企业的不同评估指标,并充分地结合了不同的企业自己所属的产品和服务行业以及这些产品和服务独有的发展生命周期,确立了一个不尽相同的评估目标和体系。

而当前我国对于中小型风险投资的主要研究发展方向最早可能是在1998年3月份首次提出的,随着该研究发展方案的进一步颁布和提出,社会各界也逐渐开始广泛地了解到了中小型风险投资这一新兴的热点话题,不管是民营企业、高新技术领域,还是大型金融机构和公司都已经对于中小型风险投资问题产生了极大的好奇心。在当前阶段我国的风险投资已经进入快速发展时期阶段的早期,国内针对其他方面风险投资研究主要集中在其基本概念与相关知识的理解与学习,而之后研究的重点则是逐步把眼光从其基本概念的认同性识别引向深入至对各国风险投资模型的比较性研究。

1、国外风险投资机制研究现状

Cumming和Macintosh(2003)(2003)进一步地研究了关于公司内部创业性投资者完全撤入和部分被迫撤入或者进行投资的相关性问题,指出了当公司内部的投资者与外部人之间的相关性信息严重不对称时,创业性投资者可能会选择部分被迫进行完全撤入,目的主要是向潜在的卖主或买方之间传送提高其所投资的项目服务质量的相关性信号,降低其创业风险。

Kaplan(2003)分别从样本中选取1980~2000年期间23208家已经成功地接受了投入风险性资产补偿管理融资资金的各类私募分级股权投资公司的企业人口总数并对其进行定期检查的数据样本,每家公司在此期间进行融资的次数分别已经达到52322次,计算超出其本次要求而退出的股权投资概率、撤离目标的发生时机、撤出金额乘数和其他各种私募分级股权投资基金对本次投资实际经济预期收益的损失。计算分析结果表明,在企业预期融资收益最低时收益应该大概是1.12倍，,最高时甚至可以直接达到5.12倍,风险资金的实际收益预期融资收益主要还是取决于整个企业的融资类型、企业在进行融资的各个阶段、在企业进行融资时对整个企业的资产价值进行准确估值和当时的市场经济条件。

2、国内文献综述

刘志雄(2010)[1]曾明确指出,美国一直是各国在进行风险投资中做的最成功的一个国家。在美国,风险资本的退出管理机制十分健全。因为不管是企业的上市或者并购,都会给风险投资机构的成功撤离创造条件。它主要通过在资本市场中公开上市、并购、出售、重组、清算风险投资项目的公司等形式进行退出。然而,目前美国的投资机构通过IPO的交易方式来退出的数量大幅度的下降,而通过股权并购等交易方式退出的数量却正在大幅增加。在德国,风险投资主要集中在以股权回购为主,其次就是并购,而IPO的份额比重很小,这主要是由于两国国家的经济体制、企业的模式和民族文化的差别而导致的。

卞薇和梁婉婷(2010)[2]认为通过分析美国一些高新技术类型的中小型企业的风险投资和退出机制的现状,提出在我国的创业板上市之时的借鉴之处。1985年9月,国务院批准成立的中国新技术创业投资公司,标志着我国风险投资的开始,在过去的十多年里,我们经历了风险投资的巨大发展,但仍处于早期起步和研究阶段。为了尽快减少与发达国家的差异,我们很有必要向其他国家借鉴一些成功经验。

郭晨鸣(2009）[3]指出风险资本退出机制的有效性和退出渠道的选择是否正确，对于风险投资的成功至关重要。

王彤伟(2010)[4]指出随着中国的快速发展,中国已经发展成为世界乃至亚洲最具生命力的风险投资交易市场之一,目前,风险投资被认为是我国资本市场进行优化资源分配的主要工具。融资、投资和退出都是影响风险投资正常运行必不可少的三大基础要素,任何一个基础要素都很有可能会直接影响到风险投资正常进行。风险投资的主要发展目标之一是也就是我们希望公司能够长期取得高额的投资回报,因而正确地选择其退出的途径及其退出的时间对其正常运作至关重要,合理的退出政策才能帮助其获得丰厚利润与提高资本运作的流动性。

雒敏和于润（2005）[5]基于国外风险投资资本退出的一些国际成功经验,再在此加上详细分析了一下我国目前的国内风险投资资本进入退出的发展现状,提出了对国内风险投资资本退出的具体性和现实性政策选择。

张树梅(2009)[6]则着重阐述了目前我国风投退出的情况、存在的问题和解决的方案。各个国家之间的风险投资偏差主要是由于财政、市场经济水平、法规与监管