良信股份-市场前景及投资研究报告-国内低压电器领先，拥抱高端市场国产化趋势.pdf

证券研究报告|2024年03月10日

良信股份（002706.SZ）增持

国内低压电器领先企业，积极拥抱高端市场国产化趋势

核心观点公司研究·深度报告

公司是国内低压电器头部企业，营业收入稳步增长，盈利稳中有升。公司主电力设备·电网设备

营业务为低压电器，2022年实现营业收入41.6亿元，归母净利润4.2亿元。

2019-2022年营收复合增速为26.8%，归母净利润复合增速为15.6%。2023

年前三季度公司实现营收34.55亿元，同比+16.6%；实现归母净利4.14亿

元，同比+18.8%。公司传统市场来自房地产、新能源等行业，未来继续夯实

新能源、泛地产板块的优势，提升在信息通讯、工控、电网等领域的市占率

和盈利能力。

低压电器下游涵盖多个经济支柱产业，2025年国内市场空间可达910亿，

行业增速稳定。工业、农业、交通、国防和一般的居民用电领域大多采

投资评级增持(首次评级)

取低压供电。其中，低压电器以“三断一接”产品为主，市场规模金额合理估值8.71-9.15元

占整体低压电器产品的86%左右。随着新能源行业中光伏、风电、储能收盘价7.57元

总市值/流通市值8502/6896百万元

装机量快速提升，低压电器在风光储、新能源车行业的需求将迎来高速52周最高价/最低价13.31/6.00元

增长，在传统房地产、工建、公商建领域市场需求稳定增长。根据格物近3个月日均成交额112.24百万元

致胜预测，预计国内低压电器2023-2025年市场空间分别为市场走势

829.9/871.4/910.6亿元，同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。

国产加速替代，市场集中度逐步提升。2022年施耐德、德力西、ABB等头

部外资份额合计为33.7%，相较2021年提升了1.0pct。以正泰、良信

等为代表的国产品牌持续发力，20亿以上级别的国产品牌市场份额由

2011年的19.6%提升至2022年的23.7%，累计提高4.1pct，其中良信

从2011年的2.6%提升至2022年的3.7%，提升了1.1pct。

公司主要客户为各行业头部企业，巩固新能源行业领先优势。2022年良信

在新能源领域的销售额占公司总销售比例为14.1%，该比例在低压电器

行业前五名中排名第二。展望2024年和2025年，国内光伏新增装机有资料：Wind、国信证券经济研究所整理

望实现3.7%和8.9%的增长，达到225GW和245GW，风电新增装机实现相关研究报告

12.3%和14.7%的增长，达到75GW和86GW。同时公司储能、充电桩、新

能源车等新兴领域继续发力。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入45.00/53.19/62.48

亿元，同比增长8.2%/18.2%/17.5%；实现归母净利润5.22/6.40/8.38

亿元，同比增长23.8%/22.5%/31.0%。综合考虑FCFE估值和相对估值，

我们认为公司股价的合理估值区间为8.71-9.15元较公司当前股价有

15%-21%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新能源等下游市场需求增速不及预期的风险；产能投产不达

预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。