京东集团_SW-市场前景及投资研究报告-困境解析，静待破晓.pdf

证券研究报告|公司深度报告

2024年03月11日

京东集团-SW（09618.HK）强烈推荐（维持）

困境解析，静待破晓消费品/商业

目标估值：121.22港元

当前股价：92.60港元

本篇报告核心分析京东当前“省”短板放大、“快”优势缩小导致存量承压，

同时高线增量空间变小导致收入增长放缓的困境下，京东破局的方式与可能性。基础数据

我们认为，存量防御方面，“省”维度上京东低价战略确有成效，但重点应为总股本（百万股）2793

弥补短板，不宜与友商恋战；“快”维度上应加大对达达集团的重视，抵御即香港股（百万股）2793

时零售冲击、巩固时效优势的同时拓展新增长曲线。增量进攻方面，我们认为总市值（十亿港元）261.9

京东加大对低价与下沉的重视无可非议，但更应牢牢巩固并提升“快”、“好”香港股市值（十亿港元）261.9

两大核心优势，与友商拉开进一步差距，实现差异化可持续增长。我们看好京每股净资产（港元）113.5

东坚实壁垒以及长期增长韧性，维持“强烈推荐”投资评级。ROE（TTM）10.3

京东困境梳理：“省”短板放大、“快”优势缩小，存量市场承压，增量市场资产负债率52.1%

主要股东MaxSmartLimited

有限。京东以自营为核心商业模式，以“快”、“好”为核心优势，以中高

主要股东持股比例12.38%

线用户为核心基本盘。当前理性消费趋势下消费者将价格要素重要性前移，

京东“省”的短板被放大；同时美团闪购等平台更快的履约导致京东“快”

股价表现

的优势缩小，造成部分存量流失；另一方面，京东高线市场用户增长接近天

花板，而下沉相比竞对无明显优势，较难带来实质贡献。公司增长面临困境。%1m6m12m

存量防御：低价策略重在补短板而非超越友商，即时零售业务守攻兼具应更重绝对表现14-29-48

相对表现5-22-30

视。面对“省”短板的扩大，京东通过优化与品牌方合作机制、引入低价货

盘、促进1P3P价格公平竞争等方式已有一定成效，但考虑到自身商业基因

以及友商的竞争，我们认为京东战略调整的核心应在于补充价格短板而非超

越友商。长期来看在各平台品牌商品价格逐步接近的情况下，京东的品质、

物流及售后仍有明显的优势，有能力守住大盘。面对“快”优势的缩小，我

们认为京东应加大对即时零售业务的重视程度，达达集团攻守兼具，一方面

能抵御美团闪购等平台冲击、维持“快”优势，同时亦可拓展新增长曲线。

增量进攻：下沉不宜恋战，提升品质与服务为长久之道。我们认为下沉市场新

增获客确可作为京东未来增长驱动力之一，但自营及品牌基因下