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摘要
比特币的市场风险测度研究
人们都说金融市场变幻莫测，其根源就在于难以对金融市场的风险作出有效
的预测。传统的金融资产，例如：股票、债券、利率或汇率，一旦自身价格发生
剧烈波动，其衍生品的价格就会有变动的风险。而对于比特币这类新型的虚拟金
融资产来说，自身价格的变动就十分剧烈且难以预测，其市场风险就更加深不可
测。
而对于市场风险人们并不是束手无策，VaR（在险价值）以及CVaR（条件
风险价值）就是金融学者专门提出来的用以反映市场风险的两个指标，希望能够
通过历史数据信息来测量市场风险，模拟未来价格走势。其中，VaR（Valueat
Risk），风险价值模型，是指承受一定风险下的资产的价值。但由于VaR存在着
严重的缺陷，无法测度超出预期外的损失值，即无法计量尾部事件，容易出现低
CVaRConditionalValueatRisk
估风险的情况。因此，近年来学者们更加推崇（），
条件风险价值，用来衡量被VaR忽视掉的厚尾部的损失，受到了巴塞尔银行委
员会的认可。
因此，本文旨在通过大量的价格数据测度比特币的市场风险，尤其是在2021
年第一季度比特币价格飞速上涨的这一阶段，探寻未来比特币价格的走势，通过
对比VaR和CVaR的风险值，选择更加适合测度比特币的风险指标。首先，通
过比特币自身特性探究市场风险的形成原因在于比特币的投机性和黄金、股票等
因素对于比特币价格的影响。其次，对2011年至2021年十年间比特币的价格数
据进行统计性分析，发现比特币的价格存在一定的波动规律，存在着聚集性、自
相关性及ARCH效应，对此建立多种分布的GARCH模型族，进而对比各个模
型的参数。根据AIC最小原则选择GED分布下的EGARCH模型，根据拟合优
GEDTGARCHVaRCVaR
度最高原则选择分布下的模型，利用和两种方法测
度比特币的风险，并进行失败概率检验，通过大量数据的对比选择更加适合测度
I
比特币市场风险的风险指标。最后，针对比特币的投资者、比特币的交易平台以
及比特币的监管部门三个主体提出应对市场风险的建议，也探寻中国未来发展央
行数字货币的道路。
关键词：
比特币，市场风险，在险价值，条件风险价值
II
Abstract
ResearchonBitcoinsMarketRiskMeasurement
Peoplesaythatthefinancialmarketisunpredictable,therootofwhichisthatthe
riskoffinancialmarketisdifficulttopredict.Oncethetraditionalfinancialassets’
pricesfluctuatesharply,suchasstocks,bonds,interestratesorexchangerates,the
priceoftheirderivativeswillbesubjecttoriskofchange.Foranewtypeofvirtual
financialassetsuchasBitcoin,itspricechangeisverydrasticanditsmarketriskis
evenmoreunpredictable.
Actually,peoplearenot
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