伊利股份与蒙牛乳业公司价值比较案例分析.pdfVIP

伊利股份与蒙牛乳业公司价值比较案例分析

伊利股份与蒙牛乳业的背景介绍:

内蒙古伊利实业集团股份有限公司，1993年6月14日由内蒙古呼和浩特回民奶厂

改制成立。1996年1月15日，公司由君安证券作为主承销商在上交所以5.95元公开发

行1800万A股，并于当年3月12日成功上市。

上市以来，伊利股份成绩斐然。公司成为国家520家重点工业企业和国家八部委首

批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一。公司下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和

原奶五大业部，所属企业八十多个，生产‘伊利牌雪糕、冰淇淋、奶粉、酸奶等1000

多种产品，均通过了国家绿色食品发展中心的绿色食品认证。伊利雪糕、冰淇淋连续十

年产销量居全国第一，公司已成为国内年销售过百亿仅有的两家奶制品生产企业之一。

综合来看，伊利股份目前在奶粉、冰淇淋方面是国内领先者。在液态奶、酸奶、其

他奶制品方面也具有相当的竞争能力;

蒙牛乳业前身为1999年1月成立的“内蒙古蒙牛乳业有限责任公司”，注册资本

100万元。1999年8月18日，公司进行股份制改造，成立了“内蒙古蒙牛乳业股份有

限公司”，注册资本为1398万元，2002年6月公司引入战略投资者摩根士丹利、鼎辉

等三家金融投资公司。这3家外资公司投资2.16亿元以8倍市盈率认购了32,的股份。

2002年底，蒙牛在摩根士丹利等金融机构的帮助下实施了一连串精巧的财技重组，变身

成为注册的在开曼群岛的“中国蒙牛乳业有限公司”，并于2004月6月成功在香港发

行上市3.5亿股股票，募集资金13.7亿元。

蒙牛乳业的销售收入1999年创立时为3730万元，2004年上市前的年销售收入上

升到40.71亿元;2006年上升到162亿元，成立7年以来，销售收入年均复合增长率高

达138,，成为中国乳业成长的奇迹。2007年上半年，其销售收入超过100亿元，全年有

望超过200亿元，并成为中国第一的乳制品制造企业。综合来看，蒙牛乳业目前已经成

为全国第一的液态奶生产销售企业，不过在酸奶、奶粉、冰淇淋等乳制品方面与国内领

先的厂家有一定差距。

对上市公司的价值评估，一般先采用“从上到下”的层次法对企业外部、内部环境

进行分析，然后再对企业的财务进行分析，最后根据上述情况推导出合理的假设条件，

建立财务预测模型和评估模型，得出评估结果。第三章里本文已经对企业内外部环境做

了系统的介绍，以下为具体的估值计算比较过程。除非特别声明，文中所用数据皆来自

WIND资讯所提供的金融数据库和上市公司年报、上市招股说明书等资料。

4.1财务分析

本文的财务分析主要采用财务比率分析、以投入资本收益率(ROIC)为核心指

标的杜邦分析以及以Z分值模型为主的风险测算分析。

债的利还是拥有较强的偿付能力，这也间接显示企业的有着稳定的利润空间，扩

大间接融资规模有利于企业取得更多利润。

综合来看，伊利股份目前的偿债能力不及主要竞争对手蒙牛乳业，而还呈持续下

滑状态，相对于蒙牛乳业的平滑稳定，伊利股份的偿债能力令人堪忧。2)营运能力分析

两家公司的存货管理水平大部分时候低于行业水平。由于乳业的主要原材料是鲜

奶，拥有一定合理量的存货正是企业进行行业竞争的利器，这在一定程度上解释了行业

内两家巨头在大部分时间内其存货周转率低于行业水平的原因，不过2006年蒙牛乳业迅

速提高的存货周转率可能是由于产品销售量大增因素造成的，这也反映出其高出伊利股

份一筹的管理能力。

3)盈利能力分析

是2006年，蒙牛乳业5.33,的销售净利率是伊利股份1.18,的4倍多，显示出蒙牛

乳业在原材料成本控制、各类费用控制上卓越的管理水平。

蒙牛乳业2004年的上市IPO虽然暂时影响了净资产收益率的数值表现，但是通过

2004年至2005年的经营运作后，募集资金项目发挥了良好效益，2006年蒙牛乳业的

净资产收益率大幅提高，蒙牛乳业管理层卓越的管理水平再次得到体现。