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Xml[Table_Page]行业专题研究|传媒

2024年3月27日

证券研究报告

[Table_Title]

传媒行业

卡游：国内集换式卡牌龙头，IP及产品矩阵持续丰富

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分析师：旷实分析师：叶敏婷

e_Author]SAC执证号：S0260517030002SAC执证号：S0260519110001

SFCCE.no:BNV294

010021

kuangshi@yeminting@

请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

⚫卡游：国内集换式卡牌龙头，手握奥特曼等热门IP资源。卡游是中国集换式卡牌领域龙头公司，以奥特曼系列

为代表的集换式卡牌是公司的核心产品。卡游发展历程可以大致分为3个阶段：2011-2018年：率先布局集换

式卡牌市场，获奥特曼等热门动漫IP授权，推出卡牌系列。2019-2022年：建设IP矩阵并搭建自有生产线。

2022年至今：丰富IP系列并开发多元化产品。股权结构看，李奇斌夫妇持股比例高，合计持股83.5%，股权

集中；红杉、腾讯分别持股10.5%、3.0%，获头部投资机构和互联网龙头的投资。

⚫泛娱乐产品行业：玩具行业玩家差异化竞争，集换式卡牌成长空间大。我国泛娱乐产品行业看，IP授权是重要

环节，大IP拥有广泛的受众基础，更易获得消费者认可，同时基于IP研发的产品矩阵的丰富也进一步放大和

延续了IP价值。随着IP授权泛娱乐产品的日益丰富、消费者需求的不断增长，集换式卡牌市场有望加速增长。

对比海外市场看，根据招股书，2022年按GMV计，美国、日本、中国的集换式卡牌市场规模分别为人民币172

亿元、114亿元和122亿元；人均支出看，2022年美国、日本和中国的集换式卡牌人均支出分别为人民币50.7、

92.3、8.6元，中国集换式卡牌市场仍然处于发展的相对早期，消费者对集换式卡牌的人均支出意愿较低，相较

日本、美国等相对成熟市场，在ARPU值上有较大增长潜力。行业竞争看，卡游集换式卡牌销量领先。根据卡

游招股书，以商品交易总额计，2022年卡游在中国泛娱乐玩具行业中排名第二，市场份额为13.1%。

⚫卡游依托集换式卡牌，持续构建多元化IP及产品矩阵。基于泛娱乐产品领域长期布局，当前卡游已构建覆盖“外

部授权自有开发”的双类别IP矩阵，形成“IP采购-IP开发-IP运营”的IP商业化全链路布局。根据招股书，