国有企业债务违约成因及经济后果研究—以永城煤电债务违约为例.pdfVIP

摘要

在我国债券市场上，长期以来债务违约事件集中于民营企业，尤其是在宏观

经济下行以及去杠杆推进的背景下，一些业绩不善，维持高杠杆经营的民营企业

成为了债务违约的重灾区，国有企业由于身份较为特殊，即使经营状况不理想，

甚至已经出现危机，但和民营企业相比获取外部融资的能力较强，往往能够生存

下来。这些国有企业一般杠杆率较高，资本结构不合理，随时可能暴雷。因此自

2014年以来，违约风险开始向国有企业扩散，而到了2020年，更是有大型国有

企业相继违约，违约数量创历史新高，在市场上引起了巨大的震荡。那么，发生

债务违约的国有企业在风险爆发的过程中是否存在着相似性？违约发生后造成

的经济后果如何？国有企业如何才能更好的防范债务违约风险？债券市场如何

更好地规范市场秩序？这一系列问题在当前国有企业债务违约事件频发的背景

下需要引起我们的思考与重视。

本文首先通过回顾国内外学者对国有企业债务违约的成因、经济后果进行研

究的相关文献，为文章的分析建立起视角与框架；其次通过梳理债券定价、财务

风险、信用风险、软预算约束等相关理论，为后续研究提供理论基础；接下来通

过描述性统计，回顾我国国有企业债务违约的历程：触发大规模违约潮的宏观环

境特征具有一些共性；违约企业由集中于周期性行业转变为向多个行业扩散；政

府对国有企业的支持力度发生变化；违约主体大多存在着经营风险、财务风险，

在公司治理、经营战略上也会存在一些问题；到了2020年大规模的国有企业连

续违约，给了市场连续多记重拳，使得市场反应强烈程度强于以往。接下来，本

文选取了在2020年国有企业债务违约潮中具有代表性的永城煤电债务违约事件，

先对其债务违约的过程及后续进行概述；然后基于上文对我国企业债务违约共性

的总结，从政府、行业、评级、企业经营等角度进一步研究其债务违约的成因；

之后对永城煤电债务违约后对企业、市场、制度的影响进行分析；最终得出结论：

在经济低增长及供给侧结构性改革的背景下，受到政府打破刚性兑付的影响，国

有企业债券产生信用危机后难以得到及时救助；国有企业由于融资优势容易短债

长投，短期偿债压力增大，产生了债务违约风险；评级机构在事前风险预警时容

易对国有企业放松警惕；国有企业债务违约会波及同行业、同地域的企业债券，

使市场出现一定规模的价值重估，促进市场秩序的进一步规范和完善。

本文通过上述的研究结论，总结了永城煤电债券违约事件的政策启示：国有

企业应当注意防范宏观环境波动带来的影响，要使企业的资本结构保持合理的状

态，加强公司治理，加强对风险管理的监督与改进；债券市场应当充分发挥对资

源的配置功能，不断对市场化的退出机制进行完善；地方政府要尊重市场的优胜

劣汰规则，尽量防止国家和政府信用的滥用；评级机构应合理评估国有企业的违

约风险，从企业的基本面评估企业资质，加强对风险的事前预警，提高评级的准

确性；监管机构要加强对企业遵守法规的引导，对市场内的违规行为进行治理，

维护市场秩序。国有企业违约事件对广大投资者是一次很深刻的教训，投资者不

应该再一味地信赖刚性兑付，应树立正确的投资观念，增强对风险的分析意识。

关键词：债务违约；债券市场；国有企业；风险防范

Abstract

InChinasbondmarket,debtdefaulteventshavebeenconcentratedinprivate

enterprisesforalongtime,especiallyunderthebackgroundofmacroeconomic

downturnanddeleveraging,someprivateenterpriseswithpoorperformanceand

maintaininghighleveragehavebecomethehardesthitareasofdebtdefault.Dueto

theirspecialidentitybackground,state-ownedenterpriseshaveastrongabilityto

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