20240331-财通证券-山推股份-000680-推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇.pdf

山推股份(000680)/工程机械/公司深度研究报告/2024.03.31

推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇

证券研究报告

投资评级:增持(首次)核心观点

基本数据2024-03-29立足推土机领域，打造土方机械行业龙头。公司是我国推土机行业龙头企业，

收盘价(元)8.27已形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大系列主机产品

流通股本(亿股)10.65

及工程机械零部件全面发展的产品链。根据公司公告，公司国内推土机市场份

每股净资产(元)3.71

额连续多年保持在60%以上，超大马力机型销量超越主要进口品牌，实现国产

总股本(亿股)15.01

化替代。公司海外市场快速增长，产品结构持续优化，不断加大降本控费力度，

最近12月市场表现

经营业绩实现持续稳健增长，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健。

山推股份沪深300推土机市场规模有望逐步回升，行业集中度较高。根据QYresearch，预计2025

80%年全球推土机销售额将达到36.3亿美元。推土机出口保持较快增长，俄罗斯

60%和印尼是我国推土机出口的前两大国家；国内推土机市场受地产等领域投资

39%减弱影响有所下滑，但伴随着万亿国债的发行，基建投资有望持续加码，国内

19%需求有望迎来边际改善。推土机市场集中度较高，全球市场CR5达到87%，

-1%全球前三强分别是卡特彼勒、山推股份和小松。海外矿采和基建投资带动大马

-22%力推土机需求持续提升，产品结构优化有望进一步增强龙头企业竞争优势。

海外出口及大马力产品贡献业绩增长，国企改革释放经营活力。2023年，公

分析师佘炜超司海外收入同比增长33.73%，占总收入的比重达55.77%；海外业务毛利率为

SAC证书编号：S016052208000224.05%，较国内业务毛利率高出13.13pct。公司产品远销海外160多个国家和

shewc@地区，海外渠道布局逐步完善。公司产品技术实力行业领先，在矿用大马力设

分析师张豪杰备领域逐步实现国产替代，大马力占比提升有望进一步提升公司盈利水平。公

SAC证书编号：S0160522090002司依托母公司山东重工集团，形成在资本、技术、人才及渠道等方面的协同；

zhanghj01@

公司国企改革不断推进，有望进一步激发公司发展动能。

投资建议：公司海外业务保持较快增长，产品结构不断优化，盈利能力不断增

相关报告

强。公司与母公司资源形成有效协同，国企改革不断推进，不断打造土方机械

领域全产业链竞争优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.03、