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证券研究报告|2023年10月23日

垂类AI应用专题（2）：

从AIGC看Adobe和美图的新机遇

行业研究·海外市场专题

投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛

0755021

zhanglunke@chenshuyuan@

S0980521120004

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报告摘要

Ø这一轮AI的变革起源于OpenAI公司推出大语言模型ChatGPT3.5，大模型首次具备了人类语言的理解和推理能力。跟以往人工智能的革新不同，

此轮以ChatGPT为代表的AI革命主要体现在生成式内容领域，大模型根据人类智慧的理解，生成包括创造对话、故事、图像、影片和音乐等，

帮助用户提升生产力水平。本篇报告的研究以海外内容创意工具企业Adobe为抓手，前瞻Adobe在AIGC领域的产品布局，和AIGC创造的全新市场

需求变化。同时探讨在AIGC的背景下，传统内容创作类企业如美图秀秀、醒图、Remini等，如何在AIGC的时代下开启全新增长引擎。

ØAdobeFirefly的推出有望大幅度提升潜在用户数量和现有企业用户对AI的付费需求。Adobe是世界领先的数字媒体和在线营销解决方案供应商，

主要产品包含Photoshop、Illustrator等，主要面向B端企业级客户。2023年3月，Adobe推出创意生成式AI工具Firefly，功能包含文生图、生

成填充、文本效果、生成再生颜色等。Firefly采用点数付费（计算约5美分/图），截至10月已生成30亿张图像。AI为Adobe创作者节省时间、提

升生产力效率。当前在教育、游戏、新媒体等领域拓展良好。根据我们假设与测算，当前约10%Adobe用户已使用Firely，用户每月创建约333张图

像，假设未来Firefly在Adobe现有企业用户中渗透率达到60%，用户每月保持300张图像创建，AdobeFirefly资产一年生成量在648亿张左右。假设每

张收入在5美分，经营利润率在45%，则Firefly可为Adobe每年贡献32.4亿美元收入，14.6亿美元经营利润。此预测未包含Firefly大幅为Adobe带来新

的用户群众。

Ø美图公司成立于2008年，主打产品为美图秀秀和美颜相机，截至2022年底，旗下多款产品累计月活高达2.5亿。美图自2022年11月以来陆续发

布AIGC产品和功能，包括WHEE、开拍、美图设计室等。今年以来妙鸭相机爆火，打开了用户付费AIGC类产品的需求空间。美图作为常年深耕C

端图像编辑类产品的应用，我们认为公司付费率有望持续提升。截至2022年底，美图公司付费率为2.3%；截至2023年6月，公司付费率提升至

2.9%。本篇报告重点对比了美图、字节跳动旗下的醒图和海外Remini的产品功能对比，探讨AIGC企业产品设计的元素和后续发展的关键要素。

ü从场景积累和基础功能来看，美图功能更加全面，除修图外，包含相机、视频美化功能；醒图专注于修图功能。Remini包含有AI写真、AI绘

图、图片清晰+自动修图功能等。用户数上，美图积累了2.5亿月活跃用户，醒图2020年发布以来主要依靠抖音导流等，目前月活在5000万+。

ü从AI应用来看，我们认为AIGC的核心在于公司过去对于细分垂类场景数据的积累，因此能够沉淀长期用户的黏性。1）AI赋能传统功能，带动

老产品付费提升。例如AI对人脸识别功能的不断优化，推动传统修图美容领域的付费转化。2）妙鸭等AI产品的爆火都将推动美图用户的付费。

Ø投资建议：AIGC有望打开内容创意类工具企业市场空间，传统有场景、有数据和用户的企业或更受益。