PMI扩张印证全球制造业周期探底回升.docxVIP

一、PMI扩张印证全球制造业周期探底回升

3月PMI超季节性改善，重回扩张区间。3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8?，为2023年9月以来首次回到荣枯线以上。一般而言，春节的后一个月在复工复产的影响下PMI会出现季节性回升，回顾历年春节时间相近的年份，2021年、2019年、2018年3月PMI分别回升1.3、1.3、1.2个百分点。3月PMI超季节性反弹，显示我国制造业改善幅度较为明显。

图1：3月PMI超季节性回升

53% 2018 2019 2021 2024

52

51

50

49

48

47

资料来源:万得，

从分项来看，出口新订单是本月制造业PMI回升的主要拉动项。3月PMI新出口订单指数录得51.3?，环比上升

5.0个百分点，从荣枯线之下升至荣枯线之上，是PMI所有分项当中改善幅度最大的一项。出口链行业景气度走强，根据统计局的数据，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业新出口订单指数高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加，产需释放较快。

PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。在前期报告《出口增速明显抬升的两大推力》中，我们提出“全球制造业触底回升仍有望成为今年的趋势”。全球制造业表现出很强的同步性，2023年9月至12月，全球制造业PMI、美国制造业PMI基本上都呈现见底，并在波动中缓慢回升的态势。摩根大通全球制造业PMI已在今年前两月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。3月我国PMI在出口新订单的带动下重回扩张区间，印证了全球制造业的积极变化。

图2：全球制造业同步性较强

美国:制造业PMI中国

美国:制造业PMI

中国:制造业PMI

68

64

60

56

52

48

44

40

36

32

资料来源:万得，

相对而言，中上游行业景气度仍待改善。3月石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需两个指数低于临界点，景气水平偏低。我们认为，中上游行业可能仍受到基建实物工作量落地偏慢与地产持续低迷的影响。从高频数据来看，3月高炉开工率处于历史较低水平，传统基建相关的沥青开工率仍弱于2023年同期。

图3：高炉开工率

% 开工率:高炉:全国主要钢企2020

2021

2022

2023

2024

90

85

80

75

70

65

60

55

50

资料来源:iFind，

图4：石油沥青开工率

% 开工率:石油沥青装置

60 2019 2020 2021 2022 2023 2024

55

50

45

40

35

30

25

20

资料来源:iFind，

出口改善，叠加政策推进，驱动企业生产经营预期好转。3月生产经营活动预期指数为55.6，比上月上升1.4个百分点，升至较高景气区间，表明企业对近期市场发展信心增强。后续伴随前期财政扩张、房企融资支持，再加之新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施逐步落地生效，我国制造业回升向好的动能有望进一步增强。

二、供大于求的问题边际缓解

生产、新订单的差距收窄。生产指数为52.2?，比上月上升2.4个百分点。春节假期影响消退，天气逐步回暖，各地企业和工地全面开工复工，企业生产活动扩张。2021年、2019年、2018年3月PMI分别回升2.4、3.2、2.0个百分点，说明生产指数的回升符合季节性规律。“生产-新订单”3月为-0.8?，2月为0.8，新订单改善幅度大于生产，显示制造业供大于求的问题边际缓解。

图5：3月生产指数的回升符合季节性规律

55% 2018 2019 2021 2024

54

53

52

51

50

49

48

47

46

45

资料来源:iFind，

出厂价格下滑，结构性产能过剩依然存在。统计局的调查结果显示，企业生产经营中仍面临一些突出问题，比如反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。出厂价格指数为47.4?，较上月下滑0.7个百分点；产成品库存指数为48.9?，较上月上升1.0个百分点，价格和库存两项指标均反映结构性产能过剩可能依然存在。另一方面，在铜、原油等大宗商品价格上涨的影响下，原材料购进价格指数环比上升0.4个百分点，

图6：3月原油、铜价上涨

美元/桶 现货价:Brent原油 现货价:铜(右轴)100

95

90

85

80

75

70

65

60

55

50

资料来源:iFind，

元/吨

74000

72000

70000

68000

66000

64000