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刘英男，等：控股股东股权质押、信息透明度与股价崩盘风险财政与金融

控股股东股权质押、信息透明度与股价崩盘风险

刘英男，柳泽宇

（沈阳工业大学管理学院，辽宁沈阳110870）

摘要：文章采用实证研究法，选取2013一2021年我国A股上市公司数据研究控股股东股权质押对股价

崩盘风险的影响，同时引入信息透明度作为中介变量，探讨信息透明度在股权质押和股价崩盘风险的作用路径

中起何作用。结果表明：其他条件一定时，控股股东股权质押与股价崩盘风险正相关；控股股东股权质押期

间，公司信息透明度降低，从而降低了股价崩盘风险，即信息透明度在两者的作用路径中起遮掩作用。

关键词：控股股东；股权质押；信息透明度；股价崩盘风险

中图分类号：F832.5文献标识码：A

DOl:10.13939/j.cnki.zgsc.2024.04.010

减少，造成供不应求，会使股价崩盘风险降低。谢德

1引言

仁等（2016)[21同样发现在控股股东股权质押期间，

自1990年成立沪深交易所以来，我国资本市场公司股价崩盘风险相对于未发生质押时有显著下降，

只有短短30余年的发展史。作为新兴市场，我国资原因在于控股股东为防止控制权发生转移，主动进行

本市场股价同步性高，波动性大，时有股价崩盘现象盈余管理和选择性信息披露来稳定股价。相反地，夏

发生。2022年4月25日，上证指数从开盘的3034点

常源和贾凡胜（2019）[3]发现，信息透明度过低导致

跌至收盘时的2928点，失守3000点大关，单日跌幅

中小投资者与控股股东之间信息不对称，控股股东股

高达5.13%。大规模的股价崩盘会给散户造成经济权质押后使中小投资者产生恐慌情绪，抛售股票加剧

损失，降低其投资积极性，大股东财富缩水，危害实了股价崩盘风险。文章进一步探究两者之间的作用关

体经济，甚至造成系统性风险。2013年，以券商为系，并引人信息透明度作为中介变量，探讨其在两者

质权人的场内质押正式登上历史舞台，使股权质押成影响路径中起何作用。

为券商的一项标准化业务。股权质押驶上了“快车

2理论分析与研究假设

道”，在短短数年内规模呈现出爆发式增长，成为上

市公司主流的融资手段。根据东方财富数据显示，截我国上市公司股权结构特殊，控股股东往往拥有

至2018年3月16日，我国上市公司质押总市值达到

对公司绝对控制的股权，这使得其与中小投资者的第

6.49万亿元，占当时A股总市值的11.39%，质押公二类代理矛盾长期存在。股权质押后，被质押股票对

司数为3457家，占当时A股上市公司的97%。2018

应的财产性权利如分红权等过渡给质权人，而表决权

年1月12日，上交所联合中登公司发布质押新规，即控制权仍保留在控股股东手中，控制权与分红权的

旨在缓解高比例质押的爆仓危机。新规对质押率、融错位加剧了第二类代理冲突。因此失去了分红权的控

人方、融出方、资金用途等多个方面提出了限制条股股东更有动机去侵占中小投资者利益，甚至掏空上

件，强调股权质押所融资金应服务于实体经济，金融市公司，损害公司价值，而公司价值在二级市场上具

机构不得以股权质押融资等，防止资金“脱实向体表现为股价，导致股价下跌甚至崩盘。股权质押作

虚”，意味着无法再通过股权质押套现来购买股票、为一种债务融资方式，当控股股东选择其作为融资手

增持或参与定向增发，明确了股票质押率和单只